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　　在政策支持及各行各業(yè)快速響應(yīng)下，A股“反內(nèi)卷”研究熱度持續(xù)升溫。

　　過去一周，“反內(nèi)卷 ”研究熱潮在金融行業(yè)全面鋪開。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，過去一周（7月6日至7月12日），券商、期貨公司等機(jī)構(gòu)共發(fā)布了176篇“反內(nèi)卷”主題的研報(bào)，涵蓋策略、宏觀、鋼鐵、化石能源、電氣設(shè)備、建材、有色金屬、化工、養(yǎng)殖等多個(gè)行業(yè)。

　　在近期分析師路演中，“反內(nèi)卷”也是妥妥的“C位 ” 。路演平臺顯示，近一周就有79場與“反內(nèi)卷”主題相關(guān)的路演，其中僅7月13日排期就有近10場。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷”站位更高，覆蓋面更廣，協(xié)同性更強(qiáng)。更有分析師指出，未來“反內(nèi)卷 ”可能演繹成為市場下一階段的行情主線，包括鋰電、光伏、煤炭、鋼鐵、化工、能源、建材等板塊均有望受益。

　　機(jī)構(gòu)：“反內(nèi)卷”或成下階段市場主線

　　7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議召開，會議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè) ，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì) ，推動落后產(chǎn)能有序退出。隨后，“反內(nèi)卷”在資本市場的關(guān)注度迅速升溫，研報(bào)數(shù)量不斷增加，過去一周，“反內(nèi)卷”研報(bào)及路演數(shù)量大爆發(fā)，成為機(jī)構(gòu)研究焦點(diǎn)。

　　申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉等人7月11日發(fā)布研報(bào)分析稱，本輪“反內(nèi)卷 ”站位更高，覆蓋面更廣，協(xié)同性更強(qiáng)。地方政府（招商引資）、企業(yè)（過度投資、降價(jià)）、居民（日均工作時(shí)間增加）可能都在本輪“反內(nèi)卷”的討論范疇中。并且，“內(nèi)卷”領(lǐng)域民營經(jīng)濟(jì)占比較高，因此本輪“反內(nèi)卷 ”協(xié)同性或更強(qiáng)，更突出政策與市場機(jī)制配合。趙偉還提到，本輪“反內(nèi)卷”更強(qiáng)調(diào)區(qū)域治理，明確將推動全國統(tǒng)一大市場建設(shè)列為核心任務(wù)。

　　東方財(cái)富證券首席策略官陳果認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期強(qiáng)化，短期難以證偽。預(yù)計(jì)未來一階段包括高層會議或做出更多“反內(nèi)卷 ”政策部署。按效果由弱到強(qiáng)排序，可能采取的方式包括行業(yè)自律及價(jià)格監(jiān)控，市場化主導(dǎo)、產(chǎn)能嚴(yán)控，并購重組等。

　　中信建投策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來“反內(nèi)卷”可能演繹成為市場下一階段的行情主線，預(yù)計(jì)會分為政策預(yù)期、“漲價(jià)潮”拉動、需求擴(kuò)張三個(gè)階段進(jìn)行演繹。重點(diǎn)看好“困境反轉(zhuǎn) ”組合，其次看好“產(chǎn)能擴(kuò)張”組合。

　　多個(gè)行業(yè)有望受益

　　當(dāng)前“反內(nèi)卷”政策下，哪些行業(yè)有望迎來改善乃至反轉(zhuǎn)？

　　根據(jù)陳果的梳理，主要受益板塊包括：一是中下游制造業(yè)的鋰電、光伏、風(fēng)電、乘用車、造紙、醫(yī)療器械；二是服務(wù)業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域的食品加工、快遞、小家電；三是資源材料領(lǐng)域的鋼鐵、水泥/玻璃、消費(fèi)建材、化纖/農(nóng)藥、能源金屬等；四是地產(chǎn)鏈上的廚電、家居等板塊。

　　中金公司認(rèn)為，“反內(nèi)卷 ”政策有望帶動盈利及市場表現(xiàn)改善，處于供給出清前期的行業(yè)或具有更大的改善空間。目前“反內(nèi)卷”政策重點(diǎn)領(lǐng)域如鋼鐵、水泥、新能源汽車、鋰電池等供給側(cè)出清已較為充分，需求側(cè)提振及改善行業(yè)無序競爭或?yàn)槲磥碇饕绊懸蛩?；光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、基礎(chǔ)化工等仍待供給側(cè)進(jìn)一步改善。

　　華泰證券研報(bào)稱，財(cái)報(bào)視角看，篩選固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率處于歷史低位、低HHI（赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù) ，用以衡量產(chǎn)業(yè)集中度）的行業(yè)，“內(nèi)卷”壓力主要集中在煤炭、鋼鐵、化工、電力及新能源、機(jī)械、輕工等行業(yè)。其中，從現(xiàn)金流、資本開支等指標(biāo)上看產(chǎn)能加速出清，且中觀景氣筑底或改善的品種包括：第一是煤炭，當(dāng)前北方港口煤炭庫存、重點(diǎn)電廠煤炭庫存可用天數(shù)回落，煤價(jià)或企穩(wěn)；第二是鋼鐵，當(dāng)前主要鋼材毛利率回升，鋼材重點(diǎn)企業(yè)庫存、鐵水產(chǎn)量回落；第三是部分化工品，如化學(xué)制品、化學(xué)原料、農(nóng)化制品等供需改善；第四是光伏，二季度搶裝帶動國內(nèi)裝機(jī)增速回升，中游出口受歐洲市場拉動。

　　中信建投策略團(tuán)隊(duì)提到，政策視角上，從當(dāng)前各監(jiān)管部門政策標(biāo)題、行業(yè)龍頭動向來看，光伏、鋰電、汽車、鋼鐵、水泥、電商行業(yè)政策力度或?qū)⑤^強(qiáng)。

　　鋼鐵行業(yè)有望迎來底部反轉(zhuǎn)

　　不少機(jī)構(gòu)關(guān)注到鋼鐵行業(yè)底部修復(fù)的機(jī)會。

　　中金公司認(rèn)為，本輪鋼鐵供給側(cè)改革路徑正逐步清晰：一是產(chǎn)量根據(jù)效益環(huán)保等指標(biāo)分級差異化調(diào)控，實(shí)現(xiàn)供給總量控制；二是推動行業(yè)兼并整合，提升集中度，改善行業(yè)無序競爭的格局；三是鼓勵(lì)鋼企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)跟隨制造業(yè)升級進(jìn)一步高端化，避免同質(zhì)化競爭。目前鋼鐵行業(yè)正處在大周期底部反轉(zhuǎn)的左側(cè) ，看好行業(yè)盈利與估值逐步修復(fù) 。

　　民生證券認(rèn)為，在“反內(nèi)卷”、超低排放改造、碳交易市場等政策的推動下，粗鋼供給有望進(jìn)一步優(yōu)化，疊加遠(yuǎn)期鐵礦新增產(chǎn)能的逐步釋放，鋼企盈利能力有望修復(fù)。

　　信達(dá)證券認(rèn)為，未來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局有望穩(wěn)中趨好，疊加當(dāng)前部分公司已經(jīng)處于價(jià)值低估區(qū)域，現(xiàn)階段仍具結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇，尤其是擁有較高毛利率水平的優(yōu)特鋼企業(yè)和成本管控力度強(qiáng)、具備規(guī)模效應(yīng)的龍頭鋼企，未來存在估值修復(fù)的機(jī)會，維持行業(yè)“看好 ”評級。

　　光伏行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段

　　光伏也久違地站上市場“C位” 。近日，A股光伏產(chǎn)業(yè)鏈概念股爆發(fā)，光伏玻璃、光伏逆變器、光伏電源等細(xì)分板塊的龍頭連續(xù)多日上漲。過去一周（7月7日至11日），光伏指數(shù)大漲超5.5%。

　　中信證券認(rèn)為，推動產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升是實(shí)現(xiàn)光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”的有效措施和重要的第一步，隨著行業(yè)回歸規(guī)范化有序競爭，以及潛在供給側(cè)改革政策逐步完善和落地，光伏基本面有望夯實(shí)，落后產(chǎn)能出清長效機(jī)制有望逐步規(guī)范和建立。產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)回升立竿見影，但要實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能退出、光伏供給側(cè)重構(gòu)并非朝夕之功，建議重點(diǎn)關(guān)注在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中，具備長期競爭力和量價(jià)回升彈性的龍頭公司。

　　國元證券認(rèn)為，近期光伏行業(yè)“反內(nèi)卷 ”行動已上升至最高戰(zhàn)略層面，行業(yè)積極信號持續(xù)醞釀，重點(diǎn)聚焦硅料環(huán)節(jié)的產(chǎn)能整合，同時(shí)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格監(jiān)管。當(dāng)前行業(yè)處于周期底部，未來政策力度將成為影響行業(yè)走勢的關(guān)鍵變量。中長期來看，光伏行業(yè)將進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，技術(shù)升級和市場格局優(yōu)化將成為企業(yè)競爭的核心要素。

　　不過，近期有光伏板塊股票被機(jī)構(gòu)下調(diào)評級。

　　交銀國際證券7月9日研報(bào)下調(diào)愛旭股份（600732.SH）至“中性” 。交銀國際證券認(rèn)為，近期高層連續(xù)表態(tài)或預(yù)示光伏供給側(cè)將迎轉(zhuǎn)機(jī)。由于供給側(cè)改革預(yù)期提升光伏板塊估值，該機(jī)構(gòu)將估值由14倍2026年市盈率上調(diào)至18倍，將目標(biāo)價(jià)由此前12.85元/股上調(diào)至16.50元/股。不過，自交銀國際4月30日上調(diào)該股評級以來，公司股價(jià)漲幅達(dá)40% ，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前估值吸引力有限，估值進(jìn)一步提升有待實(shí)質(zhì)性政策落地，因此下調(diào)評級。

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