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　　據(jù)最新一月金融數(shù)據(jù)顯示，8月非銀存款不僅創(chuàng)同期新高，7、8月居民存款更是連續(xù)兩個(gè)月低于季節(jié)性增幅，為2025年首次。

　　對此，銀河證券表明，7月、8月數(shù)據(jù)已初步顯現(xiàn)居民存款搬家跡象。非銀金融機(jī)構(gòu)存款環(huán)比新增1.18萬億，同比多增5500億元；居民部門存款則增加1100億元，同比少增6000億元。這一“蹺蹺板”關(guān)系在周末引發(fā)眾多機(jī)構(gòu)深入分析，認(rèn)為居民存款搬家延續(xù)入市并呈提速態(tài)勢。

　　中信證券在研報(bào)中指出，8月住戶存款同比少增及非銀存款同比多增反映居民存款“搬家 ”或已開始。此外，M1-M2“剪刀差”繼續(xù)收窄或反映出資金活化程度提高。

　　為佐證上述觀點(diǎn) ，銀河證券以2個(gè)條件找尋中國歷史上居民存款搬家的時(shí)期：居民存款增速連續(xù)下降3個(gè)月以上，且居民存款增速<M2增速。

　　測算數(shù)據(jù)顯示，8月居民存款增速約9.8% ，居民存款增速連續(xù)2個(gè)月下降，尚不滿3個(gè)月。8月居民存款增速仍然高于M2增速約1個(gè)百分點(diǎn)，雖然已連續(xù)三個(gè)月差值收窄，但尚未回落至M2增速之下。兩個(gè)指標(biāo)均顯示存款搬家跡象初步顯現(xiàn)，但仍處于早期階段。同時(shí)，根據(jù)計(jì)算的非銀新增存款滾動12個(gè)月求和數(shù)也在7月、8月兩個(gè)月連續(xù)上行，本輪居民存款搬家可能將主要去往股市等權(quán)益資產(chǎn)。

　　非銀存款為M1上漲作重要支撐

　　從8月整體金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評來看，財(cái)政融資 “前置” 效應(yīng)的逐步收尾，成為解釋當(dāng)前社融存量增速回落的核心原因。而有關(guān)M1上漲原因的分析，非銀存款的拉動與股市賺錢效應(yīng)催生的居民存款搬家，也被部分頭部機(jī)構(gòu)視為重要推手。

　　具體來看，華泰證券在分析中指出，8月新增人民幣貸款與新增社融同比少增，而M1同比增速繼續(xù)回升，顯示私有部門融資需求偏弱、但流動性較為寬松，部分反映財(cái)政支出加速對實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流的提振效果更為明顯。

　　若與去年9月對比，彼時(shí)下旬一攬子穩(wěn)增長政策發(fā)力，政府債放量發(fā)行、央行降準(zhǔn)降息等措施推高9月以后的社融基數(shù) 。而今年以來財(cái)政融資明顯前置，或?qū)е?月以后政府債凈發(fā)行同比明顯少增?；谶@一邏輯，華泰證券提出，往前看，財(cái)政政策取向是影響社融增速走勢的關(guān)鍵變量，后續(xù)將密切關(guān)注財(cái)政政策能否持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長。

　　方正證券也持有類似觀點(diǎn)，往后看2025年財(cái)政已靠前發(fā)力，而2024年節(jié)奏靠后，發(fā)行節(jié)奏存在“錯(cuò)位 ” ，政府債或延續(xù)同比少增趨勢，社融增速或有回落壓力。

　　居民存款“搬家”，逐漸向股市轉(zhuǎn)移

　　隨著 8 月金融數(shù)據(jù)的公布，存款結(jié)構(gòu)的顯著變化引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，8月居民存款同比少增6000億元，而非銀存款同比多增5500億元。對此，機(jī)構(gòu)從不同角度佐證都給出居民存款正持續(xù)流入股市等權(quán)益領(lǐng)域的信號。

　　中金固收研究認(rèn)為，居民存款增長相對偏弱，8月股市表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，加上存款利率處于低位，居民繼續(xù)減少存款而增加其他投資。短期來看，股市偏強(qiáng)有利于非銀存款增長，預(yù)計(jì)廣義貨幣增速有望保持平穩(wěn)運(yùn)行。

　　申萬宏源表示，8月權(quán)益市場交易仍活躍，居民廣義存款入市趨勢延續(xù)。從理財(cái)規(guī)模來看，8月反季節(jié)性回落，主因現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品贖回所致，但贖回的現(xiàn)金管理類理財(cái)并未完全轉(zhuǎn)換為居民存款，進(jìn)一步印證居民廣義存款入市趨勢延續(xù) 。

　　方正證券研究明確，結(jié)構(gòu)上看，8月居民存款延續(xù)了向非銀“搬家”的趨勢，8月股市“賺錢效應(yīng)”持續(xù) ，居民定存到期后除流向理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品外，部分也流入股市。

　　值得注意的是，機(jī)構(gòu)在分析中也同時(shí)提醒，后續(xù)居民存款能否持續(xù)向非銀存款轉(zhuǎn)移，權(quán)益市場行情的持續(xù)性至關(guān)重要。

　　機(jī)構(gòu)研判：聚焦政策發(fā)力與債市走向

　　根據(jù)8月數(shù)據(jù)分析，不少機(jī)構(gòu)從財(cái)政與貨幣政策發(fā)力預(yù)期，到債券市場后續(xù)態(tài)勢等2方面維度，對后市進(jìn)行研判。

　　展望四季度貨幣政策，銀河證券認(rèn)為優(yōu)先目標(biāo)仍然是經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，貨幣寬松或超預(yù)期。

　　從外部看，美聯(lián)儲9月或?qū)⒃俅谓迪?，將為貨幣寬松創(chuàng)造順風(fēng)條件。從內(nèi)部來看有兩條主線：一是美國對中國加征關(guān)稅可能給中國出口帶來一定沖擊，中國經(jīng)濟(jì)增速可能階段性放緩，并面臨一定的就業(yè)壓力；二是下半年可能依然處在低通脹環(huán)境，實(shí)際利率仍然偏高，依然有調(diào)降的必要性。

　　申萬宏源研究指出，財(cái)政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，或可邊際支撐社融穩(wěn)定性。

　　8 月股票市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)，令債券市場受到明顯擾動。中金公司認(rèn)為，考慮經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，加上9月我國央行可能也會跟隨美聯(lián)儲降息而加快貨幣放松，債券收益率下行格局并未改變，股市擾動帶來的調(diào)整反而是較好的介入機(jī)會。

　　申萬宏源則對債市持謹(jǐn)慎態(tài)度。往后看，債市交易擁擠度還未完全回落、配置盤進(jìn)場力度還不明顯，以及股市分流債市資金等情況還需要繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的背景下，債市或仍面臨壓力，繼續(xù)維持謹(jǐn)慎判斷，中短端或相對穩(wěn)健。

　　興證固收研究認(rèn)為，當(dāng)前債市也到了階段性收益率高點(diǎn) ，可能有一定超跌反彈的交易性機(jī)會。但當(dāng)前債市面臨的擾動因素也不少，建議投資者整體保持防御思維。

　　開源證券表示，8月社融增速見頂回落，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性仍存，對債市尚未形成明顯壓制，甚至有所支撐，但市場對此交易的幅度或相對有限，當(dāng)前債市或更多仍圍繞資金流向、機(jī)構(gòu)行為及政府債供給展開，仍需保留一份謹(jǐn)慎。

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