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　　盡管高估值之劍懸在頭上，但在今年最后100天的公募投資上，基金經(jīng)理的選擇也不會輕易地偏離科技敘事。

　　今年以來，擁抱科技敘事已成為基金經(jīng)理獲得高收益的關鍵邏輯，而熱門賽道超漲后的劇烈波動也在考驗著投資者。當部分消費基金甚至采取“明知山有虎、偏向虎山行 ”的策略，愿意承受波動擁抱科技股之際，尤可見低迷的消費仍難成為基金換倉的心頭好。此時，科技股在一塊硬幣上的另一面映入眼簾，漸漸成為許多科技基金經(jīng)理換倉首選，在市場波動中以其對抗估值風險卻無須偏離科技敘事。

　　公募面臨年末凈值防守壓力

　　在2025年最后100天內，基金經(jīng)理憑借科技、醫(yī)藥賽道繼續(xù)擁抱進攻的策略，或將變得不再輕松。

　　隨著寬裕的流動性以及市場風險偏好的支撐，今年主動權益類基金迎來了近三年來最好的業(yè)績格局，表現(xiàn)最好的主動權益基金永贏科技智選，在今年前三季度收益率達194.49%，42只主動權益基金在前三季度內實現(xiàn)業(yè)績翻倍，其間收益率在50%以上的主動權益產(chǎn)品突破900只，占比近20%。

　　但是，羅馬不是一天建成的，再大的大樹也不能長上天?？萍?、醫(yī)藥等熱門賽道的高估值在市場風吹草動中，也將削弱公募產(chǎn)品集中持倉的信心，部分主動權益基金在策略上開始小心翼翼。10月11日，華南地區(qū)某頭部公募發(fā)布公告顯示，旗下13只產(chǎn)品參與一家超大市值科技股的再融資，但這13只產(chǎn)品均為指數(shù)基金。

　　創(chuàng)金合信基金公司首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理魏鳳春認為，隨著AI等科技股前期熱度達到一個小高峰，市場風險偏好可能回落，股債或有可能出現(xiàn)切換，理由有三，一是資產(chǎn)負債表縮表速度加快，二是風險偏好基本修復完畢，三是監(jiān)管層在引導長牛和慢牛。

　　長城基金研究部副總經(jīng)理儲雯玉也認為，場內活躍資金集中追逐那些具有強勁短期催化和高增長彈性的板塊，快速推高板塊熱度，形成“賺錢效應”，但是，當市場短期在到達指數(shù)高位后，震蕩消化的壓力加大，可能有階段性休整和輪動。后續(xù)要關注一些潛在風險，包括科技創(chuàng)新進程受到外部因素干擾，以及國際地緣環(huán)境博弈等。

　　臨時抱佛腳轉向科技、擁抱進攻的基金產(chǎn)品，在未來100天也可能面臨凈值失守壓力。例如，重倉消費股的南華瑞盈混合基金10月10日出現(xiàn)凈值偏離一幕，在基金前十大重倉股幾乎清一色上漲的情況下，該產(chǎn)品當日凈值走勢趨同科技賽道，當日凈值卻反向暴跌8.4% ，為當日主動權益基金跌幅最大的一只產(chǎn)品，一日時間便吞噬這只消費主題基金大部分年內收益。

　　前海開源滬港深聚瑞基金經(jīng)理楊德龍認為，考慮到部分股票短期漲幅較大，一些科技股累積大量獲利盤，或應考慮獲利了結，降低此類品種倉位，美股的大跌對A股、港股接下來一周的走勢存在負面影響。

　　消費基金確定性仍不明朗

　　盡管公募抱團的科技與醫(yī)藥可能短期面臨回撤壓力，但跑得慢、漲幅少的消費也并非當前可放心仰仗的對象。

　　證券時報記者在采訪中獲悉，雖然不少基金經(jīng)理在近期換倉調整中，消費股都是新增覆蓋的對象，但在倉位策略上極為克制，基金經(jīng)理的核心倉位未出現(xiàn)大規(guī)模轉向消費的跡象。甚至，部分原先重倉消費的基金經(jīng)理還采取“偏知山有虎、偏向虎山行”的換倉策略。

　　“我們也注意到科技股越來越貴，許多公司漲幅很大，但科技敘事邏輯非常硬，需求擴張明確，我們愿意承受一定的波動風險，這種換倉更加考慮未來幾年的收益。 ”深圳一位基金經(jīng)理告訴記者，他原先核心重倉對象主要包括港股的化妝品、潮玩玩具、飲料、連鎖食品等，但考慮到消費需求總體仍處于收縮而非擴張，近期已開始換倉到AI軟件應用、游戲娛樂、互聯(lián)網(wǎng)AI醫(yī)療、半導體等人工智能賽道。

　　多位基金首席經(jīng)濟學家對消費的判斷，也持謹慎態(tài)度。招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛認為，當前以舊換新政策支持品類消費增速回落較為明顯，邊際效果再度減弱，消費賽道尚待提振，當前消費者就業(yè)指數(shù)處于2024年下半年以來的偏低位置，居民就業(yè)偏弱拖累收入以及消費意愿。另一方面，商品消費對于“以舊換新”政策依賴度較高，四季度存在追加補貼資金訴求。

　　創(chuàng)金合信基金公司首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理魏鳳春也認為，當前消費還未能出現(xiàn)指標意義上的改善。他判斷消費市場仍在調整階段，此外，考慮到商品房銷售面積和金額同比均處低位，近期新開工與施工面積同比繼續(xù)下滑，消費疲軟疊加房地產(chǎn)拖累，內需不足問題仍然存在。

　　基金看好資源股“科技敘事”

　　既能滿足科技敘事邏輯，又能避開科技股高估值，同時還不像消費那樣需求擴張不足，在不少基金經(jīng)理看來可能只有一枚硬幣的另一面。

　　“看好人工智能、科技革命，卻去重倉煤炭股、電力股，這并不是奇怪的新鮮事。”魏鳳春認為，布局能源股并未偏離科技賽道，如果沒有化石能源，今天所有的高科技都不存在，科技與AI的盡頭是能源，全球AI如火如荼，配置能源是一個硬幣的另一面，這一投資邏輯是合理的。

　　公募擁抱的能源股，也因其科技敘事而得到市場獎賞。在10月10日美股暴跌中，少數(shù)表現(xiàn)亮眼的公司主要集中在資源股領域。美股電力龍頭美國電力當日收盤飄紅，核電鈾礦龍頭UEC公司在指數(shù)暴跌中大漲8.12%，風電龍頭杜克能源更在當日恐慌環(huán)境下，創(chuàng)下該公司股價歷史新高。在A股與港股市場也大致類似，與科技股緊密相關的銅礦股、稀土股、電力股近期也開始逆勢走強。許多看好科技股的明星基金經(jīng)理大多在倉位中部署資源股品種，楊德龍管理的前海開源聚瑞基金在重倉AI科技股的同時，也大量持倉國電電力、中國黃金、信義光能等資源股。

　　此外，長城基金研究部副總經(jīng)理儲雯玉極為看好科技敘事的邏輯，她在重倉半導體、人工智能的同時，資源股也是她所管基金的另一特色，持倉股包括龍源電力、株冶集團、沃爾核材、中國海洋石油、晉控煤業(yè)、北方稀土等。儲雯玉接受證券時報記者采訪時認為，市場資金從交易過熱、估值過高的板塊流向更具投資性價比的板塊是一種長期存在的自發(fā)性行為，具體到當前市場，科技熱門賽道因為其產(chǎn)業(yè)趨勢仍然強勁，目前還是市場上勝率較高的板塊之一，即便有市場高低切的行為，短期的調整更多是對前期過快漲幅的階段性消化。

　　摩根士丹利基金研究部一位人士指出，從供需基本面角度，小金屬在供給相對剛性與需求蓬勃發(fā)展下，供需格局也在不斷優(yōu)化。以稀土為例，稀土磁材在新能源汽車、工業(yè)電機等高性能領域發(fā)展快，需求有望持續(xù)增長，未來價格有望穩(wěn)步上行，戰(zhàn)略屬性與產(chǎn)業(yè)升級紅利將驅動龍頭公司盈利與估值雙升。

　　魏鳳春則強調，科技的盡頭是能源，世界上最快的超級計算機每天消耗20萬度電，當投資者集中在熱度極高的AI+上時，很多人開始回過頭來布局能源，因為：一是世界正在從金融資本主導轉向實物資產(chǎn)主導，那些掌握關鍵大宗商品的國家和企業(yè)將在新時代獲得前所未有的優(yōu)勢。二是當投資者希望通過高科技來提高資源效率時，反而可能會導致這些資源的消耗和利用增加。

（文章來源：券商中國）

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