中信建投研報(bào)指出，展望2026年，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在權(quán)益資產(chǎn)催化與高強(qiáng)贖概率制約下 ，整體上可能依然呈現(xiàn)較為顯著的區(qū)間震蕩特征。一方面 ，在權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率提升與轉(zhuǎn)債自身稀缺性影響下，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回撤難度較大；而另一方面 ，受制于轉(zhuǎn)債資產(chǎn)整體不斷提升的強(qiáng)贖概率以及不斷縮短的平均剩余期限 ，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值可能進(jìn)一步衰減，市場(chǎng)亦難以對(duì)其定價(jià)更高的估值 。因此建議關(guān)注轉(zhuǎn)債估值與價(jià)格中樞的波動(dòng) ，靈活調(diào)整轉(zhuǎn)債的配置力度 ，獲取交易型收益 。對(duì)于新發(fā)轉(zhuǎn)債，除在一級(jí)市場(chǎng)積極申購(gòu)?fù)? ，在轉(zhuǎn)債上市初期依然可以持續(xù)關(guān)注 ，具備統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì)。
全文如下中信建投可轉(zhuǎn)債2026年投資展望：權(quán)益主導(dǎo)下的容動(dòng)蓄力之路
展望2026年，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在權(quán)益資產(chǎn)催化與高強(qiáng)贖概率制約下 ，整體上可能依然呈現(xiàn)較為顯著的區(qū)間震蕩特征 。一方面 ，在權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率提升與轉(zhuǎn)債自身稀缺性影響下，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回撤難度較大；而另一方面，受制于轉(zhuǎn)債資產(chǎn)整體不斷提升的強(qiáng)贖概率以及不斷縮短的平均剩余期限 ，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值可能進(jìn)一步衰減 ，市場(chǎng)亦難以對(duì)其定價(jià)更高的估值 。因此建議關(guān)注轉(zhuǎn)債估值與價(jià)格中樞的波動(dòng)，靈活調(diào)整轉(zhuǎn)債的配置力度 ，獲取交易型收益。對(duì)于新發(fā)轉(zhuǎn)債 ，除在一級(jí)市場(chǎng)積極申購(gòu)?fù)?，在轉(zhuǎn)債上市初期依然可以持續(xù)關(guān)注 ，具備統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì) 。
轉(zhuǎn)債估值展望
目前影響轉(zhuǎn)債估值的有利與不利因素均十分顯著 ，我們認(rèn)為在以下因素共同作用下，轉(zhuǎn)債估值預(yù)期在2026年將呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩特征：最大有利因素方面：權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期收益率的上行 ，市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升明顯；最大不利因素方面：轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的持續(xù)縮量 ?；诋?dāng)下轉(zhuǎn)債估值整體較高的背景 ，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的縮量可能是2026年制約轉(zhuǎn)債估值的最大因素。
轉(zhuǎn)債供需展望
目前轉(zhuǎn)債的新發(fā)規(guī)模較2019-2022年依然處于大幅縮量階段 。2026H1轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股帶動(dòng)下，仍可能保持縮量趨勢(shì) ，樂(lè)觀情況下 ，伴隨新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模的邊際好轉(zhuǎn)，2026H2轉(zhuǎn)債資產(chǎn)規(guī)模有望進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài) 。整體而言，即使投資機(jī)構(gòu)整體希望提高含權(quán)資產(chǎn)的配置規(guī)模 ，但在轉(zhuǎn)債快速縮量的大背景下也難以大幅提升轉(zhuǎn)債配置的規(guī)模。
固收+ ，加什么
隨著國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，僅靠純債開(kāi)始越來(lái)越難匹配要求回報(bào)率 ，固收+成為不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí) 。展望2026年 ，我們認(rèn)為滬深300指數(shù)仍將是固收+重要的配置方向，主要源于其顯著的低估值優(yōu)勢(shì) ，承擔(dān)部分波動(dòng)的性價(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn) 。此外 ，偏彈性的創(chuàng)業(yè)板指對(duì)于固收增強(qiáng)效果更為明顯，背后我們認(rèn)為源于指數(shù)偏制造業(yè)的特征貼合近年來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)。
權(quán)益輪動(dòng)
從過(guò)去5年Q4的行業(yè)漲跌幅來(lái)看 ，呈現(xiàn)基本面主導(dǎo)——政策主題催化——紅利防御——科技變革的輪動(dòng)切換。2026 年作為 “十五五” 規(guī)劃開(kāi)局關(guān)鍵年 ，A 股市場(chǎng)將處于政策紅利密集釋放、技術(shù)突破加速落地、資金配置持續(xù)優(yōu)化的黃金窗口期 。我們預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn) “政策托底穩(wěn)固 、產(chǎn)業(yè)主線清晰 、結(jié)構(gòu)分化加劇” 的格局 。
投資策略
估值與價(jià)格中樞維持區(qū)間震蕩，做好高低切換
展望2026年 ，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在權(quán)益資產(chǎn)催化與高強(qiáng)贖概率制約下 ，整體上可能依然呈現(xiàn)較為顯著的區(qū)間震蕩特征。一方面，在權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率提升與轉(zhuǎn)債自身稀缺性影響下，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回撤難度較大；而另一方面 ，受制于轉(zhuǎn)債資產(chǎn)整體不斷提升的強(qiáng)贖概率以及不斷縮短的平均剩余期限 ，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值可能進(jìn)一步衰減，市場(chǎng)亦難以對(duì)其定價(jià)更高的估值 。因此建議關(guān)注轉(zhuǎn)債估值與價(jià)格中樞的波動(dòng) ，靈活調(diào)整轉(zhuǎn)債的配置力度 ，獲取交易型收益 。
方向上來(lái)看，科技板塊的轉(zhuǎn)債普遍呈現(xiàn)雙高 ，隨著pcb的強(qiáng)贖 ，當(dāng)前存量轉(zhuǎn)債主要集中在半導(dǎo)體設(shè)備&材料和計(jì)算機(jī)，建議以交易為主 ，此外有一些待上新債值得關(guān)注。制造業(yè)方面 ，關(guān)注電池、風(fēng)電和新興產(chǎn)業(yè)例如核聚變，其中電池受益于儲(chǔ)能需求 ，當(dāng)前龍頭forward-pe23倍左右 ，仍然具備一定彈性，且有固態(tài)電池催化；風(fēng)電設(shè)備 、玻纖和電纜相關(guān)環(huán)節(jié)部分轉(zhuǎn)債具備一定性價(jià)比；核聚變偏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，尋找主業(yè)有估值支撐的相關(guān)標(biāo)的 。有色方面 ，銅鋁比處于高位 ，鋁的替代需求被潛在低估，當(dāng)前電解鋁在供給側(cè)改革過(guò)程中 ，類(lèi)似于煤炭的紅利風(fēng)格 ，疊加以我為主的需求邊際改善，商品價(jià)格的穩(wěn)定性更勝一籌；順周期方面 ，當(dāng)前房地產(chǎn)仍沒(méi)有起色 ，地產(chǎn)鏈 、化工等需求難判斷，所以基本面出發(fā)看好工程機(jī)械相關(guān)標(biāo)的 ，有估值支撐 ，有海外拓展邏輯 。此外，一些建筑相關(guān)標(biāo)的值得關(guān)注；消費(fèi)方面 ，關(guān)注食品飲料 ，藥房和家電等相關(guān)雙低標(biāo)的。出口鏈方面，關(guān)注低估值的輪胎、農(nóng)藥和紡織服裝等相關(guān)標(biāo)的 。
關(guān)注新券上市初期的投資機(jī)會(huì)
我們統(tǒng)計(jì)了2019年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)于新發(fā)轉(zhuǎn)債 ，除在一級(jí)市場(chǎng)積極申購(gòu)?fù)猓ǖ@配概率較低） ，在轉(zhuǎn)債上市初期依然可以持續(xù)關(guān)注，具備統(tǒng)計(jì)套利機(jī)會(huì) 。
以上超額收益的來(lái)源主要為：
?、?供給端：參與打新的自然人投資者在新債上市首日或次日便選擇賣(mài)出實(shí)現(xiàn)收益 ，并不會(huì)對(duì)個(gè)券進(jìn)行過(guò)多的定價(jià)。同時(shí)老股東配售中的持股5%以上的大股東與董監(jiān)高配售的轉(zhuǎn)債有6個(gè)月的禁售期 ，因此導(dǎo)致在供給端，專(zhuān)門(mén)的打新投資者短期內(nèi)快速出清 ，帶來(lái)布局機(jī)會(huì) 。
?、?需求端：固收+配置需求大 ，被動(dòng)基金指數(shù)調(diào)整跟隨 。目前轉(zhuǎn)債資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于固收+總體規(guī)模偏小，因此新發(fā)轉(zhuǎn)債往往更受配置型投資者關(guān)注 ，需求側(cè)的邊際凈買(mǎi)盤(pán)構(gòu)成新債上市初期的上漲動(dòng)力。ETF基金通常需要根據(jù)跟蹤指數(shù)樣本的調(diào)整而及時(shí)調(diào)整個(gè)券權(quán)重 ，以減少跟蹤誤差。由于新債自上市至納入指數(shù)一般不超過(guò)一個(gè)月，此時(shí)新發(fā)轉(zhuǎn)債的大股東配售部分尚未解禁 ，新債的流通金額較少 ，而轉(zhuǎn)債被動(dòng)基金的近幾年快速擴(kuò)容，被動(dòng)基金的調(diào)倉(cāng)行為可能進(jìn)一步帶動(dòng)了新債上市后的回報(bào) 。
關(guān)于新債上市初期的統(tǒng)計(jì)套利特征：①整體而言，以上市第二日收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入 ，持有40個(gè)交易日內(nèi) ，無(wú)論持有期的長(zhǎng)短，均具有統(tǒng)計(jì)意義上顯著的超額收益與絕對(duì)收益；②超額收益與絕對(duì)收益水平整體伴隨持有期的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；③持有時(shí)間在6-18個(gè)交易日期間的超額收益與絕對(duì)收益的顯著性更高；④從日均超額水平看 ，日均超額水平整體則伴隨持有時(shí)間的增長(zhǎng)而出現(xiàn)邊際遞減趨勢(shì)；⑤如果綜合考慮實(shí)操性與策略的滾動(dòng)效率 ，以及累積收益與日均收益情況，以上市第二日收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入 ，持有10個(gè)交易日左右為佳 ，但具體仍需根據(jù)各階段的新債發(fā)行節(jié)奏采取最有效率的持有時(shí)長(zhǎng)與策略滾動(dòng)效率 。但同時(shí)依然需要關(guān)注該策略的估值風(fēng)險(xiǎn)。
權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)，應(yīng)注意“雙高 ”和強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn) ?！半p高 ”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng) ，一旦正股走弱 ，股價(jià)預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙重壓縮 。同時(shí) ，正股走勢(shì)的高不確定性會(huì)使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng) ，在面臨強(qiáng)贖抉擇時(shí)傾向于提前贖回，需重點(diǎn)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績(jī)壓力下部分正股可能有所回調(diào) ，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 。從中周期維度來(lái)看 ，權(quán)益市場(chǎng)更多是賺EPS的錢(qián)，雖然流動(dòng)性寬松階段性拔估值 ，但是如果盈利增速?zèng)]有跟上 ，后續(xù)也會(huì)隨著抱團(tuán)瓦解而均值回歸 。
還應(yīng)注意債券市場(chǎng)調(diào)整引致的β風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底逐漸完成 、復(fù)蘇開(kāi)始加快 、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行和國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際收緊的可能性或會(huì)使債券市場(chǎng)持續(xù)處于震蕩 ，對(duì)轉(zhuǎn)債估值形成壓制 。
策略和因子失效風(fēng)險(xiǎn) 。本報(bào)告所涉及的策略和因子基于對(duì)歷史行情總結(jié)的規(guī)律 ，其有效性的前提是數(shù)據(jù)中的信息和經(jīng)驗(yàn)?zāi)茉谖磥?lái)延續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)格變化、極端行情和因子被使用程度等因素都會(huì)導(dǎo)致這一前提在部分時(shí)段不成立 ，投資者應(yīng)結(jié)合自身情況自主對(duì)相關(guān)方法進(jìn)行選擇性使用 ，并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，本報(bào)告所介紹的方法論不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。
（文章來(lái)源：界面新聞）
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