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　　在國(guó)慶和中秋假期中，中國(guó)資產(chǎn)全線走強(qiáng) ，納斯達(dá)克金龍指數(shù)一周上漲約3.8% 。中國(guó)資產(chǎn)的暴漲，很大程度上代表了國(guó)際資本對(duì)A股和港股的認(rèn)同水平。那么，中國(guó)資產(chǎn)緣何“暴動(dòng)” ，背后的推手是什么？

　　在解開中國(guó)資產(chǎn)逐漸走強(qiáng)之謎之前，投資者需要先了解下職業(yè)投資者是如何評(píng)價(jià)一項(xiàng)資產(chǎn)的，然后再來看看中國(guó)資產(chǎn)在全球股市中處于何種估值水平。

　　當(dāng)然，價(jià)值和價(jià)格并不總是相匹配，但價(jià)格終歸會(huì)向價(jià)值靠攏，這也是近期中國(guó)資產(chǎn)走強(qiáng)的原因所在。

　　如何來衡量投資？

　　在現(xiàn)代投資的發(fā)展歷史當(dāng)中，一位著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)我們考量股票和債券的方式方法，有著非常重要的影響，他就是耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授歐文·費(fèi)雪——他著有《利息論》，他對(duì)金融學(xué)領(lǐng)域所做的重要貢獻(xiàn)就是“股息貼現(xiàn)模型 ”。

　　直觀地說，歐文·費(fèi)雪的理論很大程度上區(qū)分了職業(yè)投資者和業(yè)余投資者。

　　職業(yè)投資者考慮的是未來現(xiàn)金流，就如你擁有一片果園，它的價(jià)值并不是體現(xiàn)在你所擁有的果樹和土地上，而是體現(xiàn)在果園能夠給你帶來的收入上；還如一套公寓的價(jià)值并不體現(xiàn)在它的價(jià)格上，而是體現(xiàn)在它未來帶來的租金收入上。

　　而業(yè)余投資者衡量財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)價(jià)格的上漲與否。比如擁有一幅古畫或者一枚珍稀的郵票，這些資產(chǎn)并不帶來收入，投資者投資此類資產(chǎn)的回報(bào)取決于，是否有后來者愿意出更高的價(jià)格來購(gòu)買它們。

　　然而，單純看資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)而不看未來現(xiàn)金流收入可能會(huì)讓投資者陷入無底深淵。比如在中國(guó)郵票市場(chǎng) ，1980年“猴票”的單枚價(jià)格在8000元左右，而到了2004年“猴票”的單枚價(jià)格僅為6元左右，到了2016年又繼續(xù)折半到3元左右。

　　《客戶的游艇在哪里》的作者小弗雷德·施韋德曾親歷過1929年大崩盤，他對(duì)財(cái)富到底如何衡量有著深刻的認(rèn)識(shí)：作為一個(gè)民族，英國(guó)比美國(guó)更早遭遇資本投資的問題，相應(yīng)地，它在這方面也更為成熟，當(dāng)你詢問一個(gè)人的財(cái)富時(shí)，英國(guó)人和美國(guó)人給的很不一樣。美國(guó)人會(huì)說：“如果他的財(cái)富有100萬美元，我也不會(huì)感到奇怪。 ”而英國(guó)人則說：“我很奇怪他每年能掙5000英鎊。”當(dāng)然，英國(guó)人談?wù)摵退伎钾?cái)富的習(xí)慣方式更接近事情的本質(zhì)。一個(gè)人真正的財(cái)富是他的收入，而不是他的銀行余額。

　　中國(guó)資產(chǎn)的坐標(biāo)在哪里？

　　俗話說，不怕不識(shí)貨，就怕貨比貨。按照歐文·費(fèi)雪的現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論，站在當(dāng)前看，中國(guó)資產(chǎn)的現(xiàn)金流、估值與全球其他主要市場(chǎng)相比，吸引力如何呢？

　　截至9月30日，上證指數(shù)的股息率為2.48%，對(duì)應(yīng)的市盈率為16.6倍；恒生指數(shù)的股息率為2.24% ，對(duì)應(yīng)的市盈率為12.3倍。而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的股息率僅為0.56%，對(duì)應(yīng)的市盈率為32倍；納斯達(dá)克指數(shù)的股息率0.3%，對(duì)應(yīng)的市盈率為44倍。巴菲特手持3000多億美元的現(xiàn)金，某種程度上是美股市場(chǎng)整體高估的標(biāo)志。

　　值得關(guān)注的是，A股“優(yōu)等生”的股利支付率、企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力、公司的股份回購(gòu)力度等指標(biāo)仍在提升，這都將會(huì)為股東帶來更多的股息收入。

　　比如，2020年時(shí) ，貴州茅臺(tái)的股利支付率僅為52%，而2024年貴州茅臺(tái)的股利支付率為75%，該公司2022年至今的股票回購(gòu)數(shù)量為392.76萬股，回購(gòu)比例約為0.3%；邁瑞醫(yī)療2020年股利支付率為45.7%，2024年股利支付率為65%，2022年以來回購(gòu)了325萬股，回購(gòu)比例約為0.27%。

　　與海外公司相比，A股頭部公司的回購(gòu)剛剛開始。以蘋果公司為例，該公司2020年8月至今回購(gòu)的股份比例13.5% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越A股“優(yōu)等生 ”們回購(gòu)的力度。試想下，如果A股頭部公司也向國(guó)際慣例靠攏，以每年2%左右的速度回購(gòu)股本，那么A股優(yōu)秀公司們所對(duì)應(yīng)的當(dāng)前估值是否具備吸引力？

　　建立內(nèi)在度量的觀念

　　投資需要建立度量的觀念，海外熱錢對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度為我們提供了一個(gè)外部視角，但更重要的是，投資者需要建立一個(gè)科學(xué)的度量觀念。

　　巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個(gè)例子，說明了內(nèi)在度量的重要性：

　　1986年，巴菲特從美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司手中買下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農(nóng)場(chǎng) 。它花了巴菲特28萬美元，遠(yuǎn)低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農(nóng)場(chǎng)提供的借款。

　　巴菲特對(duì)經(jīng)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)一無所知，但他的一個(gè)兒子熱愛農(nóng)事。巴菲特從他兒子處了解到，這塊農(nóng)場(chǎng)能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營(yíng)成本是多少。根據(jù)這些估計(jì)，巴菲特算出了這塊農(nóng)場(chǎng)的常規(guī)收益，當(dāng)時(shí)大約在10% 。巴菲特還認(rèn)為，今后它的勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)逐漸提高，作物的價(jià)格也將有所上漲。這兩種預(yù)期后來都成為了現(xiàn)實(shí)。巴菲特認(rèn)為，無需特別的知識(shí)或智慧就能得出結(jié)論，這筆投資不會(huì)虧損，還很可能大幅增值。

　　正如格雷厄姆所說的，投資成功的秘訣在你的內(nèi)心，如果你在思考問題的時(shí)候持批判態(tài)度。不相信華爾街的所謂“事實(shí)”，并且以持久的信心進(jìn)行投資，你就會(huì)獲得穩(wěn)定的收益，即便熊市亦如此。通過培養(yǎng)自己的約束力和勇氣，你就不會(huì)讓他人來左右你的投資目標(biāo) 。說到底，你的投資方式遠(yuǎn)不如你的行為方式重要。

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