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　　中信證券：站在全球敞口視角去評價(jià)基本面

　　隨著未來更多上市公司從國內(nèi)敞口轉(zhuǎn)向全球敞口，尤其是在制造環(huán)節(jié) ，中國企業(yè)不斷將份額轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，傳統(tǒng)的基于國內(nèi)庫存周期的經(jīng)濟(jì)分析已經(jīng)不能全面刻畫市場基本面狀態(tài)。復(fù)盤本輪行情，無論是成長還是價(jià)值，漲得多的品種大多還是跟出海相關(guān)，或者深度綁定海外供應(yīng)鏈。未來我們評價(jià)基本面和流動(dòng)性是否匹配，要站在全球敞口而不是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的視角去全面評估。

　　除過去4周有明顯的情緒溢價(jià) ，本輪行情其他絕大部分時(shí)候都還是沿著“聰明的錢推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情”的脈絡(luò)演繹，這決定了策略應(yīng)對思路應(yīng)該是淡化波動(dòng) 、不做擴(kuò)散。市場短期或有一些情緒溢價(jià)帶來的超額換手，但我們估計(jì)日均成交回歸1.6萬億~1.8萬億元可以認(rèn)為消化掉了這部分情緒溢價(jià) 。配置上，行業(yè)選擇的基本框架應(yīng)該是堅(jiān)守資源+新質(zhì)生產(chǎn)力+出海，我們繼續(xù)聚焦資源、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥、化工、游戲和軍工。

　　國泰海通：股市不會(huì)止步，年內(nèi)股指還有新高

　　中國股市上升的邏輯是可持續(xù)的，年內(nèi)中國A/H股指還會(huì)走出新高：第一，中國轉(zhuǎn)型加快，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不確定降低，能見度提高是估值重估的重要前提。第二，無風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)下沉，股票市場機(jī)會(huì)成本降低，資產(chǎn)管理需求井噴和增量入市成為歷史必然，也遠(yuǎn)未結(jié)束。第三，制度變化對股市估值具有關(guān)鍵影響?！凹皶r(shí)、合理、得當(dāng) ”的經(jīng)濟(jì)政策，“提高投資者回報(bào)”的資本市場改革，有力提振社會(huì)各界對中國資產(chǎn)的價(jià)值觀念與改善風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)。此外，全球?qū)捤稍诩?，中國反內(nèi)卷和增量經(jīng)濟(jì)支持舉措也有望進(jìn)一步加碼，繼續(xù)看升中國股市行情。

　　中國市場的機(jī)會(huì)是廣泛的，股市的“轉(zhuǎn)型牛”是全面的，不僅僅是結(jié)構(gòu)性，既存在新興科技的擴(kuò)張性的機(jī)會(huì) ，也會(huì)存在傳統(tǒng)板塊的估值修復(fù)和優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。我們看好三個(gè)方面：第一，新技術(shù)趨勢與消費(fèi)動(dòng)向、需求企穩(wěn)。推薦港股互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、創(chuàng)新藥、電子及半導(dǎo)體、機(jī)器人，以及部分零售、化妝品等國潮品牌等，新增食品飲料、社服、農(nóng)林牧漁的消費(fèi)推薦。第二，反內(nèi)卷的背后是經(jīng)濟(jì)治理思路的轉(zhuǎn)變，看好供需格局改善的周期品：有色、化工、地產(chǎn)、新能源車。第三，長期穩(wěn)定和壟斷假設(shè)依然重要，推薦券商、保險(xiǎn) 、銀行、電信運(yùn)營商。全球?qū)捤稍诩磁c中國經(jīng)濟(jì)治理，看好港股新高。

　　廣發(fā)證券：“量頂 ”后上漲趨勢往往延續(xù) ，保持牛市思維

　　短期市場成交額高位縮量，同時(shí)也伴隨賺錢效應(yīng)回落、市場波動(dòng)加劇，引發(fā)部分投資者擔(dān)憂。但事實(shí)上，復(fù)盤2010年以來全A“量頂”之后的表現(xiàn)，“量頂”往往意味著趨勢二階段見頂，加速上漲階段結(jié)束后，上漲趨勢大概率仍會(huì)延續(xù) ，只不過斜率有所放緩。甚至，歷史上的“量頂 ”也是后驗(yàn)的結(jié)果，站在本輪行情，若后續(xù)有新的催化出現(xiàn)，指數(shù)成交仍有可能進(jìn)一步放量。

　　從增量資金層面看，指數(shù)賺錢效應(yīng)與增量資金的正螺旋仍在運(yùn)轉(zhuǎn) ，資金面的“四個(gè)蓄水池”依然蓄勢待發(fā)，因而本輪流動(dòng)性牛市的敘事并未打破，9月以來的擾動(dòng)也多是交易行為與情緒擾動(dòng) 。維持前期關(guān)鍵判斷，市場確立“牛市思維”，趨勢一旦形成短期很難逆轉(zhuǎn)，不輕易以震蕩市或熊市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律作為信號，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線。

　　招商證券：關(guān)注景氣度較高和困境反轉(zhuǎn)領(lǐng)域

　　8月M1增速繼續(xù)回升，同時(shí)M2—M1剪刀差繼續(xù)收窄，反映定期存款持續(xù)活化，居民存款向權(quán)益市場搬家趨勢仍在持續(xù)。美國勞動(dòng)力市場超預(yù)期疲軟，疊加美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂使得市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息3次的預(yù)期進(jìn)一步升溫。在此情況下，我們以A股2025年半年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，考察行業(yè)盈利能力、盈利質(zhì)量等六個(gè)指標(biāo)情況進(jìn)行打分，建議一方面關(guān)注景氣度較高的領(lǐng)域，如軟件開發(fā)、通信設(shè)備等，另一方面關(guān)注部分困境反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域，如養(yǎng)殖業(yè)、飲料乳品等。

　　中信建投：繼續(xù)聚焦景氣賽道，關(guān)注通脹改善

　　近幾個(gè)月投資者對基本面的關(guān)注有所鈍化，但隨著市場估值修復(fù)完成和進(jìn)入慢牛整理期，基本面因素可能重回視野。慢牛格局一方面固然需要景氣賽道作為先鋒隊(duì)，另一方面也很難在缺乏整體基本面支撐的情況下形成。具體來說，至少也需要看到通縮傾向出現(xiàn)扭轉(zhuǎn) ，而這也可能成為吸引海外資金進(jìn)一步配置中國資產(chǎn)的關(guān)鍵因素。

　　整體來看，當(dāng)前市場資金面和情緒面屬于高位整理，并未崩塌，景氣賽道仍然催化不斷，AI算力主線的核心邏輯并未被證偽，在市場整理期注意高低切換。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：AI 、生豬養(yǎng)殖、新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、有色、基礎(chǔ)化工、非銀。

　　興業(yè)證券：“健康牛 ”以景氣為錨作擴(kuò)散

　　市場已經(jīng)逐步進(jìn)入輪動(dòng)擴(kuò)散尋找機(jī)會(huì)的階段，往后看，這種輪動(dòng)擴(kuò)散的狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù) 。不過，對于后續(xù)一段時(shí)間市場的輪動(dòng)和擴(kuò)散，我們認(rèn)為不應(yīng)單純基于“高切低”的視角尋找低位方向，而應(yīng)當(dāng)是以景氣和產(chǎn)業(yè)趨勢為錨去作擴(kuò)散，從而提升勝率：

　　一方面，9月是行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度上行的傳統(tǒng)窗口，市場傾向于擴(kuò)散尋找機(jī)會(huì)，在消化前期偏強(qiáng)共識(shí)的同時(shí)，也為尋找新的景氣方向提供契機(jī)。更重要的是，隨著本輪“機(jī)構(gòu)牛”的特征逐步顯現(xiàn)，市場審美也逐漸轉(zhuǎn)向以景氣和產(chǎn)業(yè)趨勢為核心，景氣投資有效性顯著提升。因此，后續(xù)繼續(xù)堅(jiān)守強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢的同時(shí) ，以景氣為錨作擴(kuò)散，兼顧勝率與賠率，重視港股互聯(lián)網(wǎng) 、創(chuàng)新藥、新能源、新消費(fèi) 、景氣周期（有色、化工）。

　　國金證券：基本面的改善將讓景氣度向更多領(lǐng)域擴(kuò)散

　　市場對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的討論過于聚焦高低切的必要性，卻鮮有投資者討論主線邏輯轉(zhuǎn)換對于市場主線板塊的影響。我們認(rèn)為市場大轉(zhuǎn)換并非拘泥于成長VS價(jià)值或者板塊的高低切，而是市場驅(qū)動(dòng)邏輯的切換：基本面的改善將讓原本稀缺的景氣從單一行業(yè)向更多領(lǐng)域擴(kuò)散。

　　我們建議投資者布局全球商品需求回升與中國走出通縮這條邏輯主線：第一，海外降息后制造業(yè)活動(dòng)修復(fù)與投資加速，同時(shí)疊加中國中游走出內(nèi)卷的盈利下降趨勢：上游資源（銅、鋁、油、金）、資本品（鋰電、風(fēng)電設(shè)備、工程機(jī)械、重卡、光伏）以及原材料（基礎(chǔ)化工品、玻纖、造紙、鋼鐵）；第二，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將逐漸出現(xiàn)機(jī)會(huì)：食品飲料、豬、旅游及景區(qū)等；第三，保險(xiǎn)的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)見底回升，其次是券商。

　　中國銀河：A股或?qū)⒀永m(xù)震蕩上行走勢，注意短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　從全球流動(dòng)性視角來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口打開，美元指數(shù)走弱周期下，人民幣匯率存在支撐，利好A股市場走勢。從國內(nèi)視角來看，8月金融數(shù)據(jù)顯示，非銀存款同比多增、居民存款同比少增格局延續(xù)。目前居民存款搬家仍處于初期階段，需要時(shí)間來進(jìn)一步驗(yàn)證并強(qiáng)化。同時(shí)，7月以來，機(jī)構(gòu)資金加速流入，其中，被動(dòng)型基金貢獻(xiàn)重要增量。近期公募基金費(fèi)率改革第三階段落地強(qiáng)調(diào)權(quán)益類基金發(fā)展導(dǎo)向，權(quán)益類公募基金入市的方向明確。

　　展望后續(xù)，A股大概率將延續(xù)震蕩上行的走勢，但需關(guān)注短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 。其中，市場量能變化是行情走勢的重要觀測信號。AI將是后續(xù)市場主線。一方面，海外算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度會(huì)對A股市場形成提振。海外算力需求空間仍大，龍頭業(yè)績驗(yàn)證科技敘事。另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)趨勢向上，自主可控邏輯重要性抬升。當(dāng)前板塊行情受到產(chǎn)業(yè)趨勢催化，但波動(dòng)或有所加大，關(guān)注補(bǔ)漲細(xì)分領(lǐng)域。

　　配置機(jī)會(huì)：關(guān)注供需格局改善與行業(yè)盈利修復(fù)帶動(dòng)的“反內(nèi)卷”概念，估值具備安全邊際的紅利資產(chǎn)，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的，受益于國內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的科技自立方向。

　　光大證券：市場未來仍然有望繼續(xù)上行

　　目前來看，支撐股票市場上漲的邏輯并沒有發(fā)生變化，市場估值目前也較為合理，并未出現(xiàn)明顯透支。此外，還有一些新的積極因素正在出現(xiàn)，如美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能會(huì)開啟、公募資金發(fā)行出現(xiàn)回暖。綜合來看，市場中長期仍然有望持續(xù)上行。

　　9月行業(yè)配置方面，關(guān)注電力設(shè)備、通信、計(jì)算機(jī) 、電子、汽車、傳媒等。若市場風(fēng)格為均衡，五維行業(yè)比較框架打分靠前的行業(yè)分別為電力設(shè)備、通信、計(jì)算機(jī)、電子、汽車、傳媒；若9月份市場風(fēng)格為成長，五維行業(yè)比較框架打分靠前的行業(yè)分別為電力設(shè)備、通信、計(jì)算機(jī) 、電子、汽車、傳媒。

　　中長期建議重點(diǎn)關(guān)注TMT主線。流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會(huì)如此。TMT板塊當(dāng)前存在較多催化，如產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)有進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能會(huì)在9月開啟等，自身也存在上行動(dòng)力。從近期板塊輪動(dòng)的情況來看，TMT已經(jīng)有所占優(yōu)，未來行情或?qū)⒀永m(xù) 。

　　華西證券：9月A股“慢牛 ”行情延續(xù)，高景氣賽道仍是首選

　　海外因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已成市場“共識(shí)”，后續(xù)中美談判進(jìn)展將成為影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。對于A股而言，本輪牛市驅(qū)動(dòng)力并未改變，政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持，居民端潛在增量資金也依舊充沛。結(jié)構(gòu)上，牛市行情中景氣賽道有望在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價(jià)；政策維度，十月將召開四中全會(huì)，硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域或有較多政策催化；產(chǎn)業(yè)維度，近期海外AI產(chǎn)業(yè)資本開支預(yù)期持續(xù)增強(qiáng) ，市場對此反應(yīng)積極；盈利維度，A股盈利筑底階段需在結(jié)構(gòu)上精選高景氣賽道，從2025年盈利預(yù)期來看，TMT領(lǐng)域亮點(diǎn)較多。

（文章來源：券商中國）

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