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　　中信證券：市場趨于平靜，布局新的線索

　　三個(gè)特征顯示風(fēng)格切換實(shí)際上已經(jīng)基本結(jié)束，而不是開始，市場重新回到業(yè)績驅(qū)動的結(jié)構(gòu)市。首先，在過去兩周，活躍資金基本已經(jīng)迅速完成持倉調(diào)整。其次，市場對貿(mào)易爭端的理解也迅速從TACO交易經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制轉(zhuǎn)向認(rèn)真對待。此外，低波紅利相關(guān)行業(yè)在不到三周的時(shí)間內(nèi)修復(fù)了過去3個(gè)月的負(fù)超額。中美談判有階段性的結(jié)果，三季報(bào)也披露結(jié)束，往后看還是積極尋找明年可能有持續(xù)利潤高增的方向。

　　兩條新的線索正在顯現(xiàn) ，一是產(chǎn)業(yè)鏈安全，在全球越來越多非商業(yè)手段干擾下，中國份額優(yōu)勢明顯且海外競爭性產(chǎn)能重置成本較高的制造業(yè)企業(yè)可能明顯受益，將份額優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成定價(jià)權(quán) ，推動利潤率持續(xù)回升；二是AI從云側(cè)向端側(cè)擴(kuò)散，端側(cè)AI作為更廣泛數(shù)據(jù)入口和個(gè)性化AI載體的趨勢已經(jīng)非常明顯，只不過行情的啟動還需要更多產(chǎn)品實(shí)例催化。

　　廣發(fā)證券：會議基調(diào)由守轉(zhuǎn)攻，有利于AH長期走牛

　　將“十五五”會議基調(diào)與“十四五 ”對比，我們感受到最直接的變化是：由守轉(zhuǎn)攻 ?！笆奈?”主要基調(diào)是防守，核心提法包括底線思維、化解風(fēng)險(xiǎn) 、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！笆逦?”主要基調(diào)是進(jìn)攻，核心提法包括積極識變應(yīng)變求變、續(xù)寫經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展新篇章、高水平科技自立自強(qiáng) 、新供給。其中，“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心 ”的表述再次回歸，這一詞匯上次出現(xiàn)在重要會議，還要追溯到2022年的黨的二十大報(bào)告。黨的二十屆四中全會公報(bào)的基調(diào)降低了收縮政策或者緊縮政策的可能性，很大程度消除了行業(yè)和整體的長尾風(fēng)險(xiǎn)，非常有利于2026年繼續(xù)展開AH牛市。

　　展望“十五五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，預(yù)計(jì)核心主線依然圍繞自身產(chǎn)業(yè)趨勢有重大變化的AI產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥等方向展開，主題性機(jī)會關(guān)注本次公報(bào)中提到的量子科技、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能等。

　　中信建投：調(diào)整接近尾聲，上行趨勢繼續(xù)

　　10月以來市場情緒確實(shí)有所降溫，增量資金流入節(jié)奏也有一定程度放緩，但整體而言尚未失速，近兩日市場情緒已經(jīng)企穩(wěn)。量價(jià)維度來看，考慮到成長板塊超10%的跌幅和全市場接近一半的縮量，短期市場更加穩(wěn)固，后續(xù)調(diào)整空間或許有限。近期中美關(guān)系釋放一系列緩和信號，海外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。

　　“十五五”規(guī)劃建議出爐，短期來看，政策明確性有望提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；中長期而言，“十五五 ”規(guī)劃勾勒的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系藍(lán)圖為A股提供了清晰的增長路徑，有望通過技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級夯實(shí)牛市基礎(chǔ)。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：AI、芯片、機(jī)器人、電池、創(chuàng)新藥、有色、機(jī)械、軍工、社會服務(wù) 、大金融等。

　　申萬宏源：看好科技龍頭2025年第四季度行情

　　“十五五”規(guī)劃的長期意義在于，優(yōu)化了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)路徑。這使得市場推演長期總量邏輯更加順暢，長期樂觀預(yù)期更容易發(fā)酵。有了長期邏輯支撐，后續(xù)相關(guān)環(huán)節(jié)的政策催化，主題行情也會更有彈性。

　　五年規(guī)劃年的A股結(jié)構(gòu)特征有：1.政策布局和產(chǎn)業(yè)趨勢共振產(chǎn)生最強(qiáng)方向，2025年這個(gè)方向是AI、機(jī)器人和半導(dǎo)體。我們?nèi)钥春每萍箭堫^2025年第四季度行情。2.五年規(guī)劃有亮點(diǎn)的結(jié)構(gòu)，是主題機(jī)會的來源 ?！笆逦?”相關(guān)可以關(guān)注三個(gè)方面，其一是反內(nèi)卷終局受益指向化工和機(jī)械；其二是海洋經(jīng)濟(jì)重要性強(qiáng)化；其三是新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是后續(xù)產(chǎn)業(yè)和政策共振機(jī)會的重要來源。恒生科技短期性價(jià)比出清，比A股成長更充分，2025年第四季度反彈波段看好港股跑贏。

　　光大證券：多重利好疊加，市場或持續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)

　　短期內(nèi)，市場有望維持強(qiáng)勢表現(xiàn) 。一方面，黨的二十屆四中全會公報(bào)提出“十五五 ”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo) ，新一輪政策部署有望提振市場信心。另一方面，新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商，疊加美聯(lián)儲10月有望繼續(xù)降息，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑻?。整體來看，多重利好因素有望支持市場短期內(nèi)維持強(qiáng)勢表現(xiàn)。

　　中期來看，上市公司盈利有望改善，為市場增添新動力。當(dāng)前上市公司盈利仍待企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍相對偏緩，不過部分領(lǐng)域數(shù)據(jù)有所改善。此外，未來國內(nèi)出口或仍將保持韌性，內(nèi)需改善的持續(xù)性或許會超預(yù)期。整體來看，在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修復(fù) ，為市場增添新動力。行業(yè)配置方面，中期關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊，如果市場出現(xiàn)震蕩則關(guān)注滯漲方向，如高股息及消費(fèi)板塊。

　　興業(yè)證券：以我為主，圍繞“十五五”戰(zhàn)略性布局

　　隨著中美貿(mào)易談判、美聯(lián)儲降息預(yù)期強(qiáng)化，海外擾動最大的時(shí)刻或已逐步過去。更重要的是“十五五”公報(bào)積極定調(diào)提振信心、凝聚共識、夯實(shí)本輪行情向好的中長期敘事，后續(xù)仍應(yīng)以我為主、圍繞“十五五”戰(zhàn)略性布局。結(jié)構(gòu)上，前期避險(xiǎn)交易帶來的“再平衡 ”帶動結(jié)構(gòu)上的性價(jià)比問題逐步消化后，景氣優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢與政策支持疊加，以積極挖掘科技成長產(chǎn)業(yè)機(jī)會為主，重視AI、軍工、創(chuàng)新藥。

　　中國銀河證券：“十五五”主線布局開啟

　　黨的二十屆四中全會的召開為A股市場提供新一輪的政策預(yù)期和投資線索。全會勾勒的發(fā)展藍(lán)圖更是為市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)提供堅(jiān)實(shí)支撐——既進(jìn)一步夯實(shí)市場對中國經(jīng)濟(jì)長期韌性的信心，讓資本市場形成清晰的長期價(jià)值判斷邏輯，又通過明確經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑，引導(dǎo)資源向重點(diǎn)領(lǐng)域聚集，疊加資本市場深化改革帶來中長期資金和國際資金加速流入，將推動市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　接下來一方面關(guān)注即將發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，重點(diǎn)跟蹤關(guān)于“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力 ”等核心部署的具體落地，尤其是航天強(qiáng)國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、海洋經(jīng)濟(jì)等明確提及的重點(diǎn)領(lǐng)域；另一方面關(guān)注三季報(bào)，業(yè)績確定性較強(qiáng)或表現(xiàn)超預(yù)期的標(biāo)的有望吸引增量資金聚焦。配置機(jī)會：新質(zhì)生產(chǎn)力、反內(nèi)卷、消費(fèi) 、“兩重”建設(shè)。

　　信達(dá)證券：未來兩個(gè)月指數(shù)有望繼續(xù)上行

　　9—10月的震蕩背后主要原因是換手率過快回升到接近2024年10月8日的高點(diǎn)以及AI算力等部分板塊交易擁擠。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，此類狀態(tài)下會出現(xiàn)1—2個(gè)月的縮量震蕩，從震蕩時(shí)間和縮量幅度來看可能已經(jīng)接近尾聲。我們認(rèn)為本輪牛市的核心基礎(chǔ)在于股市監(jiān)管政策改變供需格局以及居民資產(chǎn)重配邏輯，這兩個(gè)邏輯的重要性遠(yuǎn)超關(guān)稅政策、產(chǎn)業(yè)趨勢及短期盈利變化，在牛市核心基礎(chǔ)尚未出現(xiàn)明顯動搖背景下，牛市大方向不會改變。

　　黨的二十屆四中全會召開并系統(tǒng)部署“十五五”規(guī)劃的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)，從政策內(nèi)容來看，強(qiáng)調(diào)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)先性，科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力是重點(diǎn)發(fā)展方向，國產(chǎn)替代、擴(kuò)大內(nèi)需、國防安全等方向政策預(yù)期進(jìn)一步提升，可能成為指數(shù)結(jié)束震蕩進(jìn)入上漲期的催化。若后續(xù)中美貿(mào)易沖突沒有進(jìn)一步升級，11—12月指數(shù)有望在政策催化、盈利企穩(wěn)預(yù)期、增量資金流入等因素的驅(qū)動下繼續(xù)上行。

　　風(fēng)格切換可能會越來越強(qiáng)，關(guān)注低位價(jià)值板塊，銀行可能受益于風(fēng)格切換有所反彈，非銀金融彈性逐漸增加，成長中關(guān)注低位的電力設(shè)備、AI應(yīng)用端，周期股半年內(nèi)也有望存在彈性表現(xiàn)。

　　華西證券：重回“慢牛 ”趨勢，全球科技AI行情共振

　　黨的二十屆四中全會夯實(shí)了投資者中長期政策預(yù)期，疊加APEC峰會中美互動預(yù)期和美聯(lián)儲降息等，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提振，A股“慢牛”行情仍將延續(xù)。結(jié)構(gòu)上，“大科技”仍是中長期主線。本周A股上市公司和美股科技巨頭財(cái)報(bào)將密集落地，在全球AI軍備競賽加速的背景下，科技巨頭AI資本開支指引將成為焦點(diǎn)，全球科技AI行情迎來共振窗口期。

　　行業(yè)配置上，把握“大科技 ”主線，關(guān)注AI算力和應(yīng)用、機(jī)器人、高端裝備制造（半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、固態(tài)電池、儲能、航空航天等）、新材料、未來產(chǎn)業(yè)等。主題上，建議關(guān)注并購重組。

　　國金證券：尋找機(jī)會，為牛市換擋

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，服務(wù)業(yè)向下帶來風(fēng)險(xiǎn) ，而制造業(yè)向上帶來機(jī)會。當(dāng)下，風(fēng)險(xiǎn)短期解除可以更多聚集機(jī)會。全球制造業(yè)的復(fù)蘇驅(qū)動并不統(tǒng)一，但是方向正走向一致（美國得益于AI的外溢，歐洲來自周期性和財(cái)政政策的轉(zhuǎn)變，新興市場則是資金回流與產(chǎn)能重建的長期趨勢），降息周期可能讓上述因素同頻。

　　我們的推薦順序因上述變化而略有調(diào)整：第一，海外降息后制造業(yè)活動修復(fù)與投資加速的實(shí)物資產(chǎn)：上游資源（銅、鋁、油、鋰），實(shí)物資產(chǎn)的補(bǔ)庫需求或?qū)⒒謴?fù)，關(guān)注油運(yùn)；第二，中國作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在海外的變現(xiàn)：資本品（工程機(jī)械、重卡、鋰電、風(fēng)電設(shè)備）、國防軍工；第三，國內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)，內(nèi)需回升下的煤炭，食品飲料，航空。

　　東財(cái)圖解·加點(diǎn)干貨

　　“十五五”最新關(guān)注一圖梳理“4+6 ”戰(zhàn)略新興及未來產(chǎn)業(yè)

　　一圖了解“十五五”規(guī)劃12大重點(diǎn)方向

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