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　　中信證券：下一波的線索

　　目前整體的行業(yè)選擇框架依然是圍繞資源+新質(zhì)生產(chǎn)力+出海。資源股在供給受限以及全球地緣動蕩的預(yù)期推動下，從周期屬性轉(zhuǎn)向偏紅利屬性會帶來估值體系重構(gòu)，博弈美聯(lián)儲降息的資金退潮帶來的波動可以忽略。更大的中期線索還是中國制造業(yè)龍頭的全球化，將份額優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價權(quán)和利潤率提升，帶來超越本國經(jīng)濟基本面的市值增長，從而逐步打破行情與基本面背離且全靠流動性驅(qū)動的錯誤認知。配置結(jié)構(gòu)上，保持定力，右側(cè)趨勢品種繼續(xù)聚焦資源、消費電子、創(chuàng)新藥和游戲；左側(cè)配置關(guān)注化工和軍工；產(chǎn)業(yè)趨勢層面，近期重點關(guān)注AI從云側(cè)邏輯開始向端側(cè)邏輯擴散。

　　國泰海通：中國股市不會止步于此

　　中國股市不會止步于此，理解“轉(zhuǎn)型牛”首要是認識其關(guān)鍵動力：無風(fēng)險收益的下沉，推動了“找資產(chǎn) ”需求井噴，這是歷史轉(zhuǎn)折，也遠未結(jié)束；“提高投資者回報”的資本市場改革，有助于社會各界改善對中國資產(chǎn)的觀念認識；中國轉(zhuǎn)型加快與傳統(tǒng)“L形”企穩(wěn)能見度提高，帶來的是經(jīng)濟社會發(fā)展的確定性提升與資產(chǎn)回報率預(yù)期的企穩(wěn)和改善，這是市場估值得以重估的基石。從戰(zhàn)術(shù)看，中美元首通話表明短期風(fēng)險展望穩(wěn)定；弱美元與海外降息，有利于中國寬松與央行重啟國債交易；資本市場改革紅利有望加快，科創(chuàng)板成長層推出和第五套上市標準重啟在即。市場調(diào)整是機會，后續(xù)A/H股指還有望走出新高。

　　華泰證券：資金面正反饋仍在持續(xù)

　　上周，A股在創(chuàng)新高后有所調(diào)整，整體仍處于9月以來的整頓期。資金面正反饋是當前行情持續(xù)性的關(guān)鍵，當前來看仍偏積極，交易性資金活躍度仍較高。向后看，賺錢效應(yīng)是資金面正反饋能否延續(xù)的關(guān)鍵因素之一，其不明顯回落對應(yīng)市場當前盤整概率仍較高，上行則有待基本面、產(chǎn)業(yè)因素進一步蓄勢。海外流動性及地緣問題繼續(xù)改善，國內(nèi)基本面向上繼續(xù)蓄勢，維持中期市場蓄勢向上的觀點不變。配置上仍建議維持較高倉位運行，板塊選擇上注重均衡、關(guān)注三季報景氣能否延續(xù)的方向。具體的，關(guān)注國產(chǎn)算力鏈、創(chuàng)新藥、機器人、化工、電池以及大眾消費龍頭。

　　招商證券：本輪上行的三大驅(qū)動原因未變

　　國慶長假前后，融資盤通常呈現(xiàn)出“節(jié)前收斂、節(jié)后迸發(fā) ”的變化規(guī)律。國慶節(jié)前市場走勢往往較為平淡，而節(jié)后市場風(fēng)險偏好則出現(xiàn)明顯改善。9月美聯(lián)儲如期降息，從歷史經(jīng)驗看，預(yù)防式降息后A/H股在未來上漲概率較高。展望后市，目前市場仍處于牛市階段Ⅱ ，驅(qū)動A股本輪上行的三大原因沒有發(fā)生變化，在政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向之前，市場有望繼續(xù)沿著低滲透率賽道的方向演繹。當前可關(guān)注固態(tài)電池、AI算力，人形機器人，商業(yè)航天等領(lǐng)域。除此之外，中期角度，也可關(guān)注高內(nèi)在回報率質(zhì)量成長策略。

　　申萬宏源：外資繼續(xù)流入中國

　　過去一周來看，內(nèi)資和外資均大幅流入中國股市，其中海外主動基金流出1.30億美元，而海外被動基金流入27.00億美元。內(nèi)資和外資方面，內(nèi)資過去一周流入31.03億美元，而外資過去一周流入25.70億美元。過去一周，全球資金流出貨幣市場，大幅流入發(fā)達市場股市。A股方面，滬深300期權(quán)市場資金在4250點以上開始減倉。截至9月19日，滬深300的10月到期看漲期權(quán)的持倉量，在4250點以上的價位持倉量相比此前一周出現(xiàn)了明顯下降，資金在高價位的減倉說明資金認為10月的滬深300向上彈性不足，開始控制風(fēng)險。整體來看，資金對滬深300期權(quán)的波動率定價和此前保持基本一致，后續(xù)依舊長期看漲。

　　中信建投：重視輪動，輕指數(shù)而重個股

　　美聯(lián)儲降息落地后，“十五五”有望成為下一階段市場關(guān)注重點，反內(nèi)卷、服務(wù)消費、提振內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級等構(gòu)成重要內(nèi)容 ?？傮w來說，目前市場仍處高位，沒有明顯沖頂和回落趨勢，前期熱門賽道間輪動加劇，指數(shù)整體處于橫盤整理階段，參考歷史回踩的最終點位可能就在60日均線。在此期間大概率依然會延續(xù)輪動+前期高標殺跌的特點。建議短期仍以橫盤心態(tài)應(yīng)對市場，重視賽道行業(yè)輪動，輕指數(shù)而重個股。建議埋伏低位板塊與聚焦“拒絕調(diào)整”相關(guān)股票。行業(yè)重點關(guān)注：人形機器人、AI 、生豬養(yǎng)殖、新能源、新消費、創(chuàng)新藥、有色、基礎(chǔ)化工、非銀。

　　國金證券：真正的牛市還未開始

　　與市場投資者認知不同的是，我們認為中國盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。目前，降息后正在開啟新的場景轉(zhuǎn)換，兩類機會可以關(guān)注：流動性壓制解除后，6—8月滯漲的港股或有補漲行情；成長投資會逐步從科技驅(qū)動走向出口出海。中期推薦保持不變：第一，同時受益于國內(nèi)反內(nèi)卷帶來的經(jīng)營狀況改善、海外降息后制造業(yè)活動修復(fù)與投資加速的實物資產(chǎn)，如上游資源、資本品以及原材料；第二，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將逐漸出現(xiàn)機會，如食品飲料、豬、旅游及景區(qū)等；第三，保險的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報見底回升，其次是券商。

　　興業(yè)證券：是切換還是擴散？

　　此前市場極致的結(jié)構(gòu)分化和過于集中的共識需要消化、整固，近期我們也持續(xù)建議以輪動的思路應(yīng)對節(jié)奏上的波動。但另一方面，我們始終強調(diào)，在當下由增量資金和景氣優(yōu)勢驅(qū)動的行情中，這種輪動絕非簡單基于位置、單純看重賠率去做高位向低位的“切換 ” ，更確切地說是要立足景氣邏輯與產(chǎn)業(yè)趨勢，去挖掘優(yōu)勢風(fēng)格及優(yōu)勢主線下機會的“擴散” 。目前資金行為已從存量市的“搬家”變?yōu)樵隽渴械摹皵U容 ”，而在增量市場中，當局部板塊出現(xiàn)過熱時，增量資金往往會率先基于優(yōu)勢主線和風(fēng)格，積極挖掘尚未被充分定價的細分領(lǐng)域，主線內(nèi)部不斷向低位方向縱深擴散的同時，也進一步強化主線的賺錢效應(yīng)和共識，使得優(yōu)勢風(fēng)格更具備持續(xù)性。

　　國投證券：低位補漲可能性正在上升

　　展望四季度結(jié)構(gòu)風(fēng)格，在不調(diào)整“反銀行-微盤杠鈴超額”的大觀點下，結(jié)構(gòu)風(fēng)格會更加均衡?；跉v史統(tǒng)計，三季度—四季度多存在較為明顯的風(fēng)格切換，三季度漲幅靠前的主流品種多數(shù)情況在四季度無法進一步延續(xù) 。從交易視角，獨家構(gòu)建的“A股高切低行情指數(shù)”經(jīng)觸頂回落，意味著低位補漲可能性正在上升。結(jié)合今年以來A/H輪動上漲特征+9月降息落地暗示“降息周期”可能性上升+互聯(lián)網(wǎng)正面亮點多于負面影響，能夠明確是9—10月相對低位方向中，恒生科技（中概互聯(lián)）大概率能夠從“跟上來 ”到“頂起來”。同時跟蹤評估“低位順周期（含全球定價資源品）+出海”成為四季度勝負手的可能性，這點需要在11月跟蹤確認。

　　西部證券：外資加倉中國會買什么？

　　2024年以來隨著財政補貼和CAPEX（資本支出）收縮，部分“出口優(yōu)勢 ”制造業(yè)的自由現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。判斷反內(nèi)卷政策發(fā)力，疊加全球再工業(yè)化，中國“出口優(yōu)勢”制造業(yè)的自由現(xiàn)金流有望繼續(xù)修復(fù)。股價是未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)，反內(nèi)卷加碼將系統(tǒng)性重塑中國優(yōu)勢制造業(yè)的估值體系。美聯(lián)儲重啟降息，加速全球資金回流中國，牛市主線有望切換到中國“出口優(yōu)勢”的高端制造。行業(yè)配置建議繼續(xù)布局牛市3條主線：逆全球化下的“硬通貨 ”（黃金/資源/銀行/保險/公用事業(yè)），“硬科技”（創(chuàng)新藥/AI算力等），以及受益于“反內(nèi)卷”的中國優(yōu)勢制造（光伏/風(fēng)電設(shè)備/鋰電/玻纖等）。南向資金流入疊加外資回流，有望驅(qū)動恒生科技開啟“主升浪 ”行情。

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