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　　銀河證券研報認為，醫(yī)藥板塊估值經(jīng)歷較長時間調(diào)整，近期已呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性修復趨勢，但公募基金重倉持倉水平仍低于歷史均值，2025年在支持引導商保發(fā)展的政策背景下，支付端有望邊際改善，創(chuàng)新藥械有望獲益。1）持續(xù)看好醫(yī)藥創(chuàng)新：下半年創(chuàng)新藥BD仍將持續(xù)，全球主要央行利率降息趨勢有望推動估值進一步提升。2）醫(yī)藥投融資有望復蘇：二級市場行情回暖驅(qū)動一級市場投融資回升，CXO及上游景氣度持續(xù)向好。3）醫(yī)療器械觸底回升：招投標數(shù)據(jù)已有好轉(zhuǎn) ，以舊換新積壓需求逐步釋放。

　　研報摘要

　　【銀河醫(yī)藥程培】行業(yè)動態(tài) 2025.9丨聚焦2025ESMO，國產(chǎn)創(chuàng)新藥持續(xù)突破

　　核心觀點

　　2025ESMO大會啟幕，多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥亮相。2025年10月17日，歐洲腫瘤內(nèi)科學會（ESMO）大會在德國柏林舉行。作為臨床腫瘤學領域最重要的學術會議之一，每年眾多創(chuàng)新藥的關鍵臨床數(shù)據(jù)及重磅研究進展都會在會議上公布。今年ESMO大會由中國學者主導并入選的研究摘要達35項，包括14項正式口頭報告，其中備受關注的最新突破摘要（Late-Breaking Abstract，LBA）數(shù)量達23項，覆蓋瘤種廣泛且涉及多項最新前沿技術。此次ESMO大會眾多國產(chǎn)重點品種披露核心臨床數(shù)據(jù)，引發(fā)資本市場高度關注。

　　多款國產(chǎn)新藥披露亮眼數(shù)據(jù) ，腫瘤治療領域迎來新突破。2025年ESMO會議國產(chǎn)創(chuàng)新藥成果較多，我們認為以下管線值得關注：科倫博泰蘆康沙妥珠單抗（TROP2 ADC）針對EGFR-TKI經(jīng)治的晚期NSCLC展示出顯著優(yōu)于現(xiàn)有療法的臨床數(shù)據(jù)，有望成為EGFR突變型NSCLC耐藥后的標準療法；用于經(jīng)治局部晚期或轉(zhuǎn)移性HR+/HER2-乳腺癌的PFS達到化療的兩倍，在OS方面展示出有利趨勢?？捣缴镆牢治鲉慰梗≒D-1/VEGF）聯(lián)合化療頭對頭替雷利珠單抗聯(lián)合化療針對一線晚期鱗狀NSCLC達到PFS主要研究終點，上市申請已獲得NMPA受理。榮昌生物維迪西妥單抗（HER2 ADC）聯(lián)合君實生物特瑞普利單抗一線治療HER2表達的晚期mUC展示優(yōu)異數(shù)據(jù)，療效達傳統(tǒng)化療的兩倍，有望為尿路上皮癌治療領域帶來重大變革。

　　醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱于滬深300。截至2025 年10月22日，醫(yī)藥行業(yè)一年滾動市盈率為38.51倍，滬深300為14.40倍。醫(yī)藥股市盈率相對于滬深300溢價率當前值為167.46% ，歷史均值為168.11%，當前值較2005年以來的平均值低0.65個百分點。2023年初至2025年10月22日，SW醫(yī)藥生物指數(shù)下跌4.40% ，滬深300上漲18.62%，醫(yī)藥板塊相對滬深300收益低23.02個百分點。

　　投資建議

　　醫(yī)藥板塊估值經(jīng)歷較長時間調(diào)整，近期已呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性修復趨勢，但公募基金重倉持倉水平仍低于歷史均值，2025年在支持引導商保發(fā)展的政策背景下，支付端有望邊際改善，創(chuàng)新藥械有望獲益。1）持續(xù)看好醫(yī)藥創(chuàng)新：下半年創(chuàng)新藥BD仍將持續(xù) ，全球主要央行利率降息趨勢有望推動估值進一步提升。2）醫(yī)藥投融資有望復蘇：二級市場行情回暖驅(qū)動一級市場投融資回升，CXO及上游景氣度持續(xù)向好。3）醫(yī)療器械觸底回升：招投標數(shù)據(jù)已有好轉(zhuǎn)，以舊換新積壓需求逐步釋放。

　　風險提示

　　政策推進不及預期的風險、醫(yī)?？刭M及集采降價超預期的風險、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械企業(yè)融資困難的風險、醫(yī)療需求復蘇不及預期的風險。

（文章來源：人民財訊）

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