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　　華泰證券重申券商板塊戰(zhàn)略配置機會，基于政策、資金、業(yè)績和估值等多重因素共振。資本市場正經(jīng)歷自上而下的深刻改革，邁入投融資共同發(fā)展新階段。低利率環(huán)境下，機構(gòu)和居民資金加速向權(quán)益市場遷移，持續(xù)帶來增量資金。伴隨市場擴容及活躍度提升，券商各項業(yè)務(wù)邁上新臺階，盈利能力穩(wěn)步提升。但板塊估值仍處相對低位，華泰證券認為現(xiàn)在是把握券商板塊戰(zhàn)略性修復(fù)機會的關(guān)鍵時期。標的選擇關(guān)注：1.港股估值更優(yōu)、且流通盤更??；2.具備估值性價比的A股龍頭；3.特色中小券商。

　　全文如下

　　華泰 | 證券：重申券商板塊戰(zhàn)略配置機會

　　當前我們重申券商板塊戰(zhàn)略配置機會，基于政策、資金、業(yè)績和估值等多重因素共振。資本市場正經(jīng)歷自上而下的深刻改革，邁入投融資共同發(fā)展新階段。低利率環(huán)境下，機構(gòu)和居民資金加速向權(quán)益市場遷移，持續(xù)帶來增量資金。伴隨市場擴容及活躍度提升，券商各項業(yè)務(wù)邁上新臺階，盈利能力穩(wěn)步提升。但板塊估值仍處相對低位，我們認為現(xiàn)在是把握券商板塊戰(zhàn)略性修復(fù)機會的關(guān)鍵時期。標的選擇關(guān)注：1）港股估值更優(yōu)、且流通盤更??；2）具備估值性價比的A股龍頭；3）特色中小券商。

　　核心觀點

　　資本市場邁入投融資共同發(fā)展新階段

　　資本市場的戰(zhàn)略地位和重要性達到前所未有的高度。從中央金融工作會議到政治局會議，高層多次強調(diào)資本市場在國家發(fā)展中的核心作用，并明確提出“活躍資本市場” 、“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭 ”等重要部署，為市場穩(wěn)步修復(fù)奠定堅實基調(diào)。資金支持方面，央行創(chuàng)設(shè)互換便利和股票回購增持再貸款等工具，并強調(diào)要持續(xù)用好這些工具；中央?yún)R金作為“壓艙石”發(fā)揮關(guān)鍵作用。國務(wù)院及各部委完善基礎(chǔ)制度，鼓勵分紅回購（2024年至今分紅回購金額累計超4萬億）、引導(dǎo)中長期資金入場、提升上市公司質(zhì)量等舉措，切實重視投資者回報，共同推動資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量的投融資平衡發(fā)展。

　　低利率時代下的資產(chǎn)配置重塑

　　機構(gòu)與居民資金正加速向權(quán)益資產(chǎn)遷移，重塑資產(chǎn)配置格局。在近年來利率逐步走低的背景下，傳統(tǒng)固收產(chǎn)品和銀行存款的吸引力顯著降低，促使資金尋求新的配置方向。權(quán)益市場憑借其穩(wěn)步向上的勢頭，逐漸獲得機構(gòu)和居民的青睞。各類金融產(chǎn)品成為資金入市的重要渠道，年初來股票型基金和證券私募基金均實現(xiàn)顯著增長，規(guī)模分別增長1.1萬億、0.7萬億（分別截至9月、8月末）。此外，非銀存款快速增長、券商客戶保證金提升（25Q2末2.82萬億，較年初+9%），均印證資金向資本市場集中的趨勢。我們判斷，在當前良性發(fā)展循環(huán)下，居民資金入場有望保持較好的持續(xù)性。

　　券商各業(yè)務(wù)線邁上發(fā)展新臺階

　　隨著資本市場擴容和活躍度提升，券商各業(yè)務(wù)線正邁上新的發(fā)展臺階。目前A股市值已突破100萬億元，位居全球前列，為券商業(yè)務(wù)的增長提供廣闊空間。市場交易活躍度顯著提升，前三季度全A日均成交額同比+107%，兩融余額屢創(chuàng)新高。投行正進入修復(fù)期，前三季度A股/港股股權(quán)融資規(guī)模同比+84%/+251%。投資業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)中有進的態(tài)勢。預(yù)計在當前市場趨勢下，市場交投和各類業(yè)務(wù)將保持良好水平，從而支撐券商業(yè)績的持續(xù)性。我們預(yù)計中性情景下，行業(yè)2025年ROE有望達到7.4% ，凈利潤同比+43%。

　　估值倉位雙低，把握戰(zhàn)略性修復(fù)機會

　　綜合政策、資金和業(yè)績等多重積極因素，券商板塊正迎來戰(zhàn)略修復(fù)機會。市場高景氣度有望延續(xù)，但25Q2主動偏股基金配置比例僅0.64% ，仍處低位、明顯低配。券商估值在歷史行情中均有較大拓展空間，2018年來的行情中A股大券商/中小券商PB(LF)均值分別1.4x-2.0x/1.6x-2.3x，當前1.57x/1.78x、仍有顯著潛力。我們認為現(xiàn)在是把握券商板塊戰(zhàn)略性修復(fù)機會的關(guān)鍵時期，建議重點關(guān)注龍頭港股券商、具備估值優(yōu)勢的A股龍頭及特色中小券商。

　　風(fēng)險提示：政策支持不及預(yù)期、資本市場表現(xiàn)不及預(yù)期。

（文章來源：人民財訊）

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