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　　正如同有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos所形容的那樣，今晚美聯(lián)儲即將召開多年來最為奇特的一場議息會議……

　　外界普遍預(yù)計，受近期就業(yè)增長放緩?fù)苿?，美聯(lián)儲官員將在周三為期兩天的會議結(jié)束時降息25個基點(diǎn)。在上月的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾其實(shí)就已暗示了降息的臨近，當(dāng)時他轉(zhuǎn)向優(yōu)先考慮就業(yè)問題，而非揮之不去的通脹擔(dān)憂。

　　然而，盡管美聯(lián)儲時隔9個月后的重啟降息，本身就已足夠引人矚目，但今晚這個特殊議息夜的看點(diǎn)，顯然還遠(yuǎn)不止于此——在歷史上，美聯(lián)儲還從未像本周這樣，直到議息會議前的最后一天，才正式敲定了本次議息會議的參會官員名單……

　　美國參議院在本周一僅以一票的微弱優(yōu)勢，通過了對白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席米蘭出任美聯(lián)儲理事的提名；同樣是在周一，美聯(lián)儲理事庫克則在經(jīng)歷了與特朗普政府的官司后，“僥幸”留在了美聯(lián)儲理事會中。不難預(yù)見的是，這兩位美國總統(tǒng)特朗普眼里的“親信 ”與“眼中釘”，很可能會先在美聯(lián)儲內(nèi)部上演一場“口水戰(zhàn)”。而特朗普在本周早些時候，則已明確呼吁美聯(lián)儲“大幅降息 ”！

(米蘭今晚將坐在庫格勒位子上，與庫克僅一席之隔)

　　拋開這些政治紛爭，投資者也料將密切聚焦美聯(lián)儲主席鮑威爾本周的表態(tài) ，并尋找從最新點(diǎn)陣圖與季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測探尋未來數(shù)月利率走向的線索。這些預(yù)測將與利率決議將于北京時間周四凌晨2點(diǎn)同步公布，鮑威爾的新聞發(fā)布會則會在30分鐘后開始。

　　以下是財聯(lián)社對今晚美聯(lián)儲決議的多維度前瞻：

　　美聯(lián)儲今晚會降息多少：25還是50基點(diǎn)？

　　根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲今晚降息25個基點(diǎn)的可能性約為96.0% ，降息50個基點(diǎn)的可能性為4%。

　　在過去幾周，一系列令人失望的數(shù)據(jù)無疑正加劇著市場的擔(dān)憂：美國勞動力市場可能陷入更嚴(yán)重的放緩，進(jìn)而拖累消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長。不過，有鑒于通脹率仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，且特朗普關(guān)稅措施可能在未來數(shù)月進(jìn)一步推高通脹，這使得部分美聯(lián)儲決策者對過快行動持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　因而，相比于類似去年9月那樣50個基點(diǎn)的大幅降息，眼下市場上對今晚美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)的預(yù)期，依然占據(jù)著絕對主流。當(dāng)然，正如我們?nèi)諆?nèi)早間報道中所提到的，部分利率市場交易員目前正在加大押注，預(yù)計美聯(lián)儲將在今年剩余的三次政策會議上至少實(shí)施一次直降50個基點(diǎn)的大幅降息。尤有大膽者，更是下重注預(yù)計今晚就將上演這一幕，因此至少目前，50個基點(diǎn)降息的可能性也還不能完全排除。

　　根據(jù)研究員Ed Bolingbroke的發(fā)現(xiàn)，周一曲線前端的資金流動，出現(xiàn)了有史以來最大的聯(lián)邦基金期貨大宗交易——該交易涉及10月的聯(lián)邦基金期貨合約，總計84000份，相當(dāng)于每個基點(diǎn)變動的風(fēng)險敞口高達(dá)350萬美元。Bolingbroke指出，該大宗交易的價格和時機(jī)均符合買方特征，鑒于當(dāng)前掉期市場已充分消化25個基點(diǎn)降息預(yù)期，此舉可能暗示該神秘交易員正對周三美聯(lián)儲決議直降50個基點(diǎn)的風(fēng)險進(jìn)行對沖。

　　投票看點(diǎn)：今晚美聯(lián)儲會比7月更分裂？

　　美聯(lián)儲上次(7月)議息會議其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了一個多年來未遇的景象：有多達(dá)兩位美聯(lián)儲理事(沃勒和鮑曼)投下異議票，反對美聯(lián)儲當(dāng)時按兵不動的決定。

　　而面臨今晚這個議息夜，不少美聯(lián)儲觀察人士已預(yù)計，美聯(lián)儲內(nèi)部很可能比7月時還要分裂。他們認(rèn)為，若假如美聯(lián)儲在本月如預(yù)期降息25個基點(diǎn) ，鷹鴿雙方有可能同時出現(xiàn)反對意見：部分官員可能支持更大幅度降息，另一些人則傾向維持利率不變。

　　德意志銀行策略師吉姆·里德就警告稱，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧可能達(dá)到數(shù)十年來最尖銳——美聯(lián)儲主席鮑威爾的社交能力本周可能會面臨空前考驗(yàn)。

　　他認(rèn)為，F(xiàn)OMC內(nèi)部可能存在不同意見。在鴿派方面，可能有三位FOMC委員呼吁降息50個基點(diǎn)，而鷹派這邊也可能有一兩位委員投票支持維持利率不變。這有可能出現(xiàn)自1988年以來首次至少三位委員持不同意見的會議，也有可能成為自2019年9月以來首次鷹鴿雙方都有官員持不同意見的會議。

　　投行機(jī)構(gòu)們之所以有這樣的擔(dān)憂和猜測，其實(shí)并不難理解。隨著“海湖莊園協(xié)議”總設(shè)計師、白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席米蘭加入美聯(lián)儲，美聯(lián)儲內(nèi)部那些被人們視作特朗普“自己人”的陣營，無疑正進(jìn)一步壯大。無論是米蘭，還是沃勒和鮑曼，今晚都有可能投票支持美聯(lián)儲采取更大幅度的降息。

　　而與此同時，美聯(lián)儲內(nèi)部鷹派陣營的立場其實(shí)也不容小覷——別忘了在6月的“干 ”字型的點(diǎn)陣圖中，曾經(jīng)有多達(dá)七位美聯(lián)儲官員支持年內(nèi)不降息，僅比支持降息兩次的官員數(shù)量少了一位……

　　點(diǎn)陣圖看點(diǎn)：年內(nèi)究竟會降息幾次？

　　在歷次美聯(lián)儲季度決議中，利率點(diǎn)陣圖一直是市場人士最為矚目的焦點(diǎn)之一。而今晚的這張點(diǎn)陣圖，同樣可能會很重要……

　　從業(yè)內(nèi)人士的普遍分析來看，本次美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖的看點(diǎn)主要有三方面：首先最受矚目的就是2025年的降息路徑——若今晚降息25個基點(diǎn)，美聯(lián)儲在年內(nèi)余下兩次會議上還會降息幾次；其次是，點(diǎn)陣圖對2026年利率預(yù)測的離散度是否擴(kuò)大，這可以反映美聯(lián)儲內(nèi)部官員對明年政策路徑的分歧是否在加劇；第三則是在米蘭加入美聯(lián)儲后，美聯(lián)儲對長期中性利率的預(yù)測會作何調(diào)整？

　　其中，2025年的降息路徑無疑是市場行情關(guān)聯(lián)最為緊密、影響也最大的一處看點(diǎn)。在6月公布的點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲維持了對今年2次降息的預(yù)測，但正如我們上文提到的，當(dāng)時美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧頗大——支持年內(nèi)降息2次的人數(shù)與支持不降息的人數(shù)幾乎旗鼓相當(dāng)。

　　而這一次，市場的焦點(diǎn)無疑在于，美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖預(yù)測中對年內(nèi)兩次的降息預(yù)測是否能變?yōu)槿巍@將與最新利率市場的定價更為貼合。換言之，若點(diǎn)陣圖對年內(nèi)降息的預(yù)期次數(shù)靠攏于三次，則此次決議可能會將被業(yè)內(nèi)解讀為“鴿派”；而若維持在兩次，則只能算得上是一次“鷹派”降息。

　　值得一提的是，一些業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)目前也嘗試著按自身的猜測在“幫美聯(lián)儲畫點(diǎn)陣圖 ”。例如，美銀就做出了如下預(yù)測——甚至標(biāo)注了該機(jī)構(gòu)認(rèn)為不同官員代表的點(diǎn) 。就中值而言，美銀仍預(yù)計點(diǎn)陣圖將顯示年內(nèi)降息兩次：

　　高盛也有類似的預(yù)測：該行同樣預(yù)計點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息兩次——即本月降息后年底再降息一次，利率中值落至3.875%。

　　新聞發(fā)布會看點(diǎn)：鮑威爾如何“倒苦水”？

　　毫無疑問，今晚這個議息夜壓力最大的人，就是美聯(lián)儲主席鮑威爾。在會后的新聞發(fā)布會后，幾乎肯定會有媒體詢問鮑威爾這次議息會議召開時的一些內(nèi)部花絮，例如“新人”米蘭的立場和態(tài)度。

　　而在新聞發(fā)布會上，鮑威爾對于美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下處境和利率走向的看法，無疑也將受到各方的關(guān)注。

　　“新美聯(lián)儲通訊社 ”Nick Timiraos就表示，鑒于策略上的不確定性，鮑威爾在本周降息之外會發(fā)出什么信號將成為一個核心問題。鮑威爾在上個月全球央行年會上的演講中曾暗示，相對于通脹，他對勞動力市場的擔(dān)憂要超過他的一些同僚。鮑威爾認(rèn)為，美聯(lián)儲官員可以假定與關(guān)稅相關(guān)的價格上漲是暫時的，除非有證據(jù)證明并非如此——而這種立場與美聯(lián)儲在2021年面對通脹時做出的事與愿違的初步反應(yīng)是如出一轍的。

　　Timiraos指出，問題在于，在疲軟的8月份就業(yè)報告出爐后，他是否會進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)這種擔(dān)憂。如果鮑威爾做出這種暗示，將印證市場對美聯(lián)儲在未來幾次會議上降息的預(yù)期。但這可能需要克服來自同僚的不安情緒——他們對中性利率究竟在什么水平以及利率是否應(yīng)處于中性水平仍有疑慮，不愿意就如此迅速的行動做出承諾。

　　德意志銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti則預(yù)計，鮑威爾在試圖闡釋美聯(lián)儲內(nèi)部爭論時，或?qū)⒚媾R一場“充滿挑戰(zhàn)的新聞發(fā)布會”。

　　金融市場枕戈待旦：議息夜后會如何走？

　　最后，許多投資者眼下最為關(guān)注的話題，無疑是在美聯(lián)儲今晚時隔9個月降息后，金融市場會如何走？

　　有關(guān)美股在議息日當(dāng)天的潛在走勢，我們昨日其實(shí)已援引過小摩的五類情境分析，這里就不多作展開了。

　　而從長期來看，歷史表明，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲首次或重啟降息后的12至24個月內(nèi)，大多都會出現(xiàn)正回報。下圖是自1982年以來的歷史回報情況：

　　此外，如果歷史可以作為借鑒的話，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度和美聯(lián)儲降息的步伐，也可能會決定股票投資者的行業(yè)偏好。

　　根據(jù)Ned Davis Research行業(yè)策略師Rob Anderson整理的數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勁、美聯(lián)儲重啟降息后僅實(shí)施一至兩次降息的四個周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤。但在經(jīng)濟(jì)相對疲軟、需要進(jìn)行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防御性板塊，醫(yī)療保健和必需消費(fèi)品板塊的中位數(shù)回報率最高。

　　至于近來勢不可擋的黃金，也有一個好消息——在歷史上，當(dāng)美聯(lián)儲在通脹如此高的情況下降息時，黃金總是贏家。美國銀行大宗商品分析師Michael Widmer表示，在過去的25年里，當(dāng)美聯(lián)儲放松貨幣政策，同時通脹率仍高于央行2%的目標(biāo)時，金價在此后一年里從未下跌過。

　　“事實(shí)上，即使我們不考慮全球金融危機(jī)的影響，在‘通脹寬松’時期，黃金的年回報率也達(dá)到了13%左右，”以Michael Widmer為首的美銀分析師在周一的報告中寫道。美國銀行預(yù)測，金價將在2026年達(dá)到每盎司4000美元。

　　而在中國市場方面，根據(jù)興業(yè)證券的研報統(tǒng)計，美聯(lián)儲“預(yù)防式降息”和“衰退式降息 ”對于大類資產(chǎn)價格的指引有所不同(對于9月的降息幅度，95%認(rèn)為是25bp的“預(yù)防式降息”)。

　　以A股和港股為例，回顧2000以來的聯(lián)儲四次降息周期，2000年12月與2007年9月后的衰退式降息中，A股與港股受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響而整體調(diào)整；而在2019年7月與2024年9月聯(lián)儲預(yù)防式降息后，市場則更加定價基本面修復(fù)與流動性寬松，A股與港股整體上漲。

　　A股：預(yù)防式降息后受益于流動性寬松和風(fēng)險偏好提振上漲，行業(yè)層面TMT等科技板塊以及食品飲料、社會服務(wù) 、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物等消費(fèi)核心資產(chǎn)占優(yōu)；衰退式降息后受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響調(diào)整，行業(yè)層面非銀、銀行等金融板塊以及石化、化工等周期板塊為代表的防御類資產(chǎn)占優(yōu) 。

　　港股：相比A股，港股對外部流動性寬松更敏感，因此無論是預(yù)防式降息還是衰退式降息，短期港股都定價流動性寬松而整體上漲。而行業(yè)層面則有所區(qū)別：預(yù)防式降息后必需&非必需消費(fèi)、工業(yè)、科技表現(xiàn)較好，衰退式降息后除了定價流動性寬松的非必需消費(fèi)和科技之外，能源、電訊等防御類資產(chǎn)也將占優(yōu)。

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