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　　白酒行業(yè)深度調(diào)整仍在持續(xù)，多家酒企交出近十年來(lái)最差三季報(bào) 。

　　截至10月30日，A股白酒上市公司三季報(bào)均已披露。整體來(lái)看，在白酒行業(yè)深度調(diào)整的當(dāng)下，市場(chǎng)消費(fèi)需求仍不足，多家酒企前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)近十年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

　　就頭部五大白酒企業(yè)來(lái)看，前三季度，貴州茅臺(tái)（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，且保持雙增長(zhǎng) 。而五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

　　具體來(lái)看，貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為1309.04億元、609.45億元、329.24億元、231.27億元、 180.90億元，同比增速依次為6.32%、-10.26% 、5.00%、-4.84%、-34.26%；歸母凈利潤(rùn)分別為646.27億元、215.11億元、114.05億元、107.62億元、 39.75億元，增速依次為6.25%、-13.72%、 0.48% 、 -7.17%、 -53.66%。

　　據(jù)記者計(jì)算，五大白酒公司前三季度營(yíng)收總計(jì)2659.90 億元，歸母凈利潤(rùn)總計(jì)1122.80億元。其中，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)646.27億元，超過(guò)另外四家凈利潤(rùn)的總和，在五家總計(jì)凈利潤(rùn)中占比達(dá)57.56%。

　　當(dāng)前白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-9月全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量為265.50萬(wàn)千升，同比下降9.90%。從已披露的三季報(bào)來(lái)看，多家白酒上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。

　　就業(yè)績(jī)表現(xiàn)，記者今日也致電多家上市公司投資者熱線，相關(guān)工作人員普遍提到，業(yè)績(jī)下滑主要受白酒行業(yè)深度調(diào)整的大環(huán)境影響，導(dǎo)致消費(fèi)需求不足。

　　酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎? ，白酒行業(yè)的深度調(diào)整，已演變?yōu)橐粓?chǎng)對(duì)企業(yè)綜合實(shí)力的全方位“壓力測(cè)試 ”。在政策調(diào)控、消費(fèi)轉(zhuǎn)型與存量競(jìng)爭(zhēng)“三期疊加”的宏觀背景下，白酒行業(yè)整體告別了過(guò)去狂飆突進(jìn)式發(fā)展，產(chǎn)量、營(yíng)收與利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)收縮，多數(shù)酒企面臨增長(zhǎng)瓶頸。肖竹青認(rèn)為，酒業(yè)上市公司從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)為高質(zhì)量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)降速成為行業(yè)共識(shí)。

　　多家酒企單季度凈利潤(rùn)腰斬，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

　　從前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，貴州茅臺(tái)、山西汾酒增速為近十年新低，五糧液和瀘州老窖出現(xiàn)近十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù) ，貴州茅臺(tái)2025年前三季度總營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，但增速均創(chuàng)下自2015年以來(lái)新低。五糧液前三季度營(yíng)收增速系2015年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速為自2016年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。山西汾酒前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，但增速均為自2016年以來(lái)新低。瀘州老窖前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均為自2015年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng) 。洋河股份前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)已連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。

　　單就第三季度來(lái)看，茅臺(tái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速已不足0.5%，而五糧液業(yè)績(jī)下滑明顯，山西汾酒凈利潤(rùn)下滑系十年來(lái)首次。

　　具體來(lái)看，貴州茅臺(tái)第三季度0.35%的總營(yíng)收增速創(chuàng)下自2016年以來(lái)新低，而0.48%的凈利潤(rùn)增速則創(chuàng)下自2015年以來(lái)新低。五糧液第三季度營(yíng)收同比下降52.66%，凈利潤(rùn)同比下降65.62%。山西汾酒第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.05% ，而凈利潤(rùn)同比下滑1.38%，為自2015年以來(lái)首次。瀘州老窖第三季度營(yíng)收同比下降9.80%，凈利潤(rùn)同比下降13.07%。洋河股份第三季度營(yíng)收同比下降29.01% ，凈虧損3.69億元，同比轉(zhuǎn)虧。

　　此外，還有多家酒企第三季度凈利潤(rùn)下滑顯著。其中，口子窖凈利潤(rùn)同比下降92.6%，為自2015年上市來(lái)表現(xiàn)最差單季度；水井坊凈利潤(rùn)同比下降75.0%，為自2014年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)；古井貢酒同比下降74.56% ，老白干酒同比下降68.48%，舍得酒業(yè)同比下降63.18%，今世緣同比下降48.7% ，迎駕貢酒同比下降39.01%，順鑫農(nóng)業(yè)凈虧損翻倍。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，不少酒企給出的解釋受到白酒行業(yè)深度調(diào)整下，市場(chǎng)需求仍不足影響。

　　其中，五糧液在財(cái)報(bào)中解釋稱，主要系白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期及有效需求恢復(fù)不及預(yù)期等因素綜合影響。洋河股份表示，主要系受白酒銷售市場(chǎng)行情影響，產(chǎn)品銷售量和銷售收入下降所致。酒鬼酒稱，由于白酒市場(chǎng)需求仍偏弱，客戶預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎，經(jīng)銷端回款與實(shí)際終端動(dòng)銷不同頻，公司為加快終端動(dòng)銷和市場(chǎng)推廣需要保持費(fèi)用投放支持，導(dǎo)致前三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎? 。

　　酒類分析師蔡學(xué)飛對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎? ，從目前已經(jīng)披露的三季報(bào)來(lái)看，當(dāng)下白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的“價(jià)值淬煉”，其本質(zhì)是從過(guò)去渠道壓貨驅(qū)動(dòng)的“泡沫繁榮 ”回歸到品牌與消費(fèi)者真實(shí)需求匹配的“理性回歸”。

　　蔡學(xué)飛分析稱，三季報(bào)的整體失速，無(wú)論是單季凈利增速急速下降，還是頭部企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑都僅是表象，核心癥結(jié)在于高庫(kù)存、價(jià)格倒掛與消費(fèi)結(jié)構(gòu)性變遷的三重?cái)D壓，其中老白干、皇臺(tái) 、天佑德等缺乏品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品溢價(jià)與區(qū)域根據(jù)市場(chǎng)的酒企業(yè)績(jī)下滑尤其明顯，說(shuō)明中國(guó)酒行業(yè)分化趨勢(shì)進(jìn)一步加劇，而口子窖、今世緣等區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企也出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊跌的情況，可能也說(shuō)明這些酒企面臨著行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)，自身發(fā)展環(huán)境進(jìn)一步惡化，中國(guó)酒行業(yè)正在被迫從“增量共享”進(jìn)入“存量博弈 ” ，整個(gè)中國(guó)酒行業(yè)正在痛苦地淘汰過(guò)剩產(chǎn)能，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化品牌體系。

　　五大白酒公司：合同負(fù)債較期初均下滑，一致降低管理費(fèi)用

　　合同負(fù)債在一定程度上代表經(jīng)銷商的打款意愿，對(duì)于酒企，通常被視為業(yè)績(jī)“蓄水池” 。記者梳理五大白酒公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn) ，報(bào)告期末，瀘州老窖合同負(fù)債較期初下滑最少，僅3.52%。而山西汾酒、洋河股份均較期初下降超三成，貴州茅臺(tái)和五糧液下降兩成左右。

　　具體來(lái)看，報(bào)告期末，貴州茅臺(tái)合同負(fù)債為77.49億元，較2024年末的95.92億元下降19.21% 。五糧液合同負(fù)債為92.68億元，相比期初的116.90億元下降20.72%。山西汾酒合同負(fù)債為57.81億元，較期初下降33.34%。瀘州老窖合同負(fù)債為38.38億元，較期初的39.78億元下降3.52%。洋河股份合同負(fù)債期末余額為64.24億元，比期初下降37.90%，主要系上年末預(yù)收經(jīng)銷商貨款本期發(fā)貨符合收入確認(rèn)條件結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。

　　與此同時(shí)，頭部五大白酒公司也在“控費(fèi)”方面下功夫。除了山西汾酒外，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份的銷售費(fèi)用都存在不同程度下降，而山西汾酒銷售費(fèi)用增加超一成。

　　具體來(lái)看，貴州茅臺(tái)銷售費(fèi)用為44.79億元，同比下降5.76%；五糧液銷售費(fèi)用為66.30億元，同比下降14.88%；瀘州老窖銷售費(fèi)用為24.19億元，同比下降3.24%；洋河股份銷售費(fèi)用為34.00億元，同比下降12.82%；山西汾酒銷售費(fèi)用為32.93億元，同比增長(zhǎng)13.28% 。

　　與此同時(shí)，五大白酒公司管理費(fèi)用均下降。其中，貴州茅臺(tái)管理費(fèi)用55.03億元，同比下降4.59%；五糧液管理費(fèi)用為22.99億元，同比下降5.47%；瀘州老窖管理費(fèi)用為6.82億元，同比下降11.08%；山西汾酒管理費(fèi)用為9.60億元，同比下降4.19%；洋河股份管理費(fèi)用為12.94億元，同比下降8.74%。

　　就第三季度業(yè)績(jī)下滑以及對(duì)未來(lái)的判斷，今日，記者致電多家酒企的投資者熱線。五糧液相關(guān)工作人員表示，“目前處于行業(yè)深度調(diào)整期，公司著眼于長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，去化渠道庫(kù)存，提振經(jīng)銷商信心。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，高端白酒仍然是能夠穿越周期的行業(yè)。”

　　瀘州老窖相關(guān)工作人員表示，受到市場(chǎng)大環(huán)境的影響，行業(yè)處于調(diào)整期，白酒公司普遍受到影響，業(yè)績(jī)均有一定程度的調(diào)整，公司也在盡力地保持良性發(fā)展。該工作人員還表示，“白酒行業(yè)的調(diào)整可能還將持續(xù)一段時(shí)間。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司還是有信心的。 ”

　　古井貢酒相關(guān)工作人員表示，第三季度業(yè)績(jī)下滑主要受到白酒市場(chǎng)大環(huán)境的影響，同時(shí)，“公司為了渠道更好發(fā)展，主動(dòng)控制速度，消化市場(chǎng)庫(kù)存。”

　　水井坊相關(guān)工作人員稱，“從行業(yè)來(lái)看，三季度本身白酒消費(fèi)偏弱，此外，公司方面主動(dòng)去庫(kù)存控貨，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑較多。”

　　截至10月31日午盤，貴州茅臺(tái)報(bào)1432.28元/股，漲0.39%；五糧液報(bào)118.88元/股，漲0.35%；山西汾酒報(bào)194.50元/股，漲3.45%；瀘州老窖報(bào)135.03元/股，漲3.98%；洋河股份報(bào)70.48元/股，跌0.48%。

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