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　　進入11月后，冷空氣活動逐步頻繁，北方冬季取暖已經(jīng)陸續(xù)開啟，動力煤價格持續(xù)走高，突破800元/噸關(guān)口，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

　　作為2016年供給側(cè)改革的成功標桿，煤炭行業(yè)在“反內(nèi)卷”方面“一馬當先 ”，三季度港口動力煤價格指數(shù)環(huán)比上漲超6% ，11月份之后漲幅擴大，突破800元/噸大關(guān) 。在煤炭整體供應(yīng)增量受到約束的背景下，煤炭企業(yè)盈利情況明顯好轉(zhuǎn)，第三季度重點上市煤炭企業(yè)盈利環(huán)比上升超20%。

　　冷冬預(yù)期點燃煤價

　　拉尼娜現(xiàn)象帶來的冷冬預(yù)期，讓市場對今年冬季煤炭需求充滿想象。隨著北方供暖季開啟，動力煤冬儲階段性補庫展開，環(huán)渤海港口煤炭價格出現(xiàn)急速上漲，11月出現(xiàn)單日煤價漲幅高達10元/噸。

　　目前北方港口動力煤價格指數(shù)（熱值5500大卡）已經(jīng)突破800元/噸大關(guān)，已刷新今年1月8日創(chuàng)下的前期高點772元/噸，市場看漲情緒依然不減。11月5日，市場傳出陜西一家煤炭銷售競拍過程中，6100大卡出現(xiàn)單日暴漲超98元/噸的罕見情況。而進口煤最近也在跟隨國內(nèi)煤的腳步上漲，澳大利亞紐卡斯爾港高卡動力煤期貨價格也從10月31日104美元/噸，飆升到目前110.45美元/噸。

　　“煤價不具備向下調(diào)整空間，伴隨旺季需求釋放，年底或沖高至900元/噸。”民生證券研究報告認為，應(yīng)急管理部將在11月開啟安全生產(chǎn)考核巡查，近期產(chǎn)地安全環(huán)保檢查趨于嚴格，疊加前期內(nèi)蒙古生產(chǎn)核查通報后減量逐步落地，煤炭供應(yīng)有望進一步收縮。伴隨氣溫下降，11月中旬北方將全面進入供暖季，工業(yè)生產(chǎn)也進入年底發(fā)力階段，用電需求穩(wěn)定增長，冬季用電用煤高峰到來后，電廠日耗將逐步回升，屆時疊加供給端的進一步收縮，煤價上漲有望加速。

　　開源證券分析師張緒成認為，煤炭價格已經(jīng)完成煤電盈利均分的750元/噸價格目標，此時正在經(jīng)歷慣性上穿過程，有望達到第四目標價格區(qū)間，即800—860元/噸區(qū)間，因為預(yù)計動力煤的電廠報表盈虧平衡線為860元/噸。

　　煤炭經(jīng)濟迎來新一輪周期上行

　　與旺盛需求形成鮮明對比的是持續(xù)收縮的煤炭供給，兩者結(jié)合下，煤炭企業(yè)迎來新一波周期上行和利潤上升期。

　　自7月國家能源局啟動煤礦超產(chǎn)核查以來，煤炭供給端出現(xiàn)明顯收縮：8月全國規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%；9月產(chǎn)量雖增至4.1億噸，但仍連續(xù)三個月處于負增長區(qū)間。進口煤炭方面，2025年1—10月份，我國共進口煤炭3.8億噸，同比下降11% 。

　　國泰海通證券測算，受“反內(nèi)卷”政策影響，7—9月全國煤炭產(chǎn)量較過去18個月均值減少1000萬噸/月，預(yù)計四季度單月產(chǎn)量將維持在3.9億至4億噸，全年產(chǎn)量或同比減少5000萬噸至47.5億噸。

　　在煤炭整體供應(yīng)增量受到約束的背景下，煤炭企業(yè)盈利情況明顯好轉(zhuǎn)。國海證券跟蹤28家重點上市煤企的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)在第三季度（Q3）凈利潤環(huán)比上升21%，而刨除中國神華之后，環(huán)比增長近29% 。這一數(shù)據(jù)對比Q2環(huán)比下降約15%來看，“反內(nèi)卷 ”對于煤炭企業(yè)的盈利貢獻突出。

　　煤炭產(chǎn)業(yè)含量高的煤炭ETF（515220），在三季度上漲7.87%，而10月份至今漲幅已超16%?；鸪掷m(xù)吸金，今年來份額增長超300% ，當前規(guī)模超130億元，也凸顯資金積極布局煤炭的意愿。

　　開源證券分析師張緒成認為，在地緣政治、“雙碳”政策、煤電盈利平衡等多因素的影響下，煤炭的周期屬性弱化已是事實，煤炭已體現(xiàn)出紅利和周期的雙重屬性。在經(jīng)濟偏弱和市場整體收益率下行的背景下，煤炭作為高股息紅利的代表，仍舊是市場最為認可的價值資產(chǎn)；如政策助力和市場調(diào)節(jié)致使供需短期錯配，煤炭股隨著煤價的變動仍有望凸顯出周期屬性。由于具備周期與紅利雙重屬性，煤炭有望成為市場資金最優(yōu)先的配置資產(chǎn) 。

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