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　　繼6月實(shí)施凈投放后，央行7月擬再次加碼買斷式逆回購(gòu)操作。央行14日公告稱，15日將開展總規(guī)模達(dá)14000億元的操作，月內(nèi)凈投放2000億元。

　　這釋放出貨幣政策持續(xù)加力、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的明確信號(hào)。分析人士表示，央行操作節(jié)奏持續(xù)前移、政策溝通透明度提升，在對(duì)沖多重?cái)_動(dòng)、穩(wěn)定資金面的同時(shí)，也為債券市場(chǎng)修復(fù)打開窗口。

　　延續(xù)釋放穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期信號(hào)

　　央行14日公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，將于15日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展14000億元買斷式逆回購(gòu)操作，其中3個(gè)月期8000億元、6個(gè)月期6000億元。

　　值得注意的是，7月買斷式逆回購(gòu)到期量共計(jì)12000億元（其中3個(gè)月期7000億元、6個(gè)月期5000億元），本次操作將帶來(lái)當(dāng)月凈投放2000億元，為繼6月之后，央行連續(xù)第二個(gè)月加量續(xù)作。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，繼6月5日和13日兩次打破以往月末公告慣例后，央行7月再次選擇在月中披露買斷式逆回購(gòu)操作計(jì)劃，表明此類操作的節(jié)奏已從“月末公布 ”逐步轉(zhuǎn)向“月中公布”。這一變化不僅提升了政策操作的前瞻性與透明度，也有助于更好地引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，釋放積極信號(hào)。

　　從操作意圖來(lái)看，王青表示，當(dāng)前政府債發(fā)行仍處高峰期，對(duì)流動(dòng)性形成階段性壓力，而在5月降準(zhǔn)釋放約1萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金后，央行連續(xù)兩個(gè)月通過(guò)買斷式逆回購(gòu)凈投放，有助于穩(wěn)定資金面、保障政府債順利發(fā)行，更重要的是釋放了數(shù)量型貨幣工具持續(xù)加力的信號(hào)，彰顯出政策面推動(dòng)“寬信用”的意圖。

　　7月資金面擾動(dòng)加劇

　　加量操作的背后或?yàn)閼?yīng)對(duì)7月流動(dòng)性擾動(dòng)因素的集中顯現(xiàn)。

　　財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬表示，本周流動(dòng)性市場(chǎng)或面臨多項(xiàng)擾動(dòng)疊加，包括買斷式逆回購(gòu)到期、政府債凈繳款、稅期走款、MLF（中期借貸便利）到期以及同業(yè)存單集中到期等。

　　長(zhǎng)江證券固收首席分析師趙增輝進(jìn)一步表示，7月資金面擾動(dòng)主要集中于稅期和央行操作節(jié)奏。7月作為季初月份，稅期會(huì)面臨按月度征收和按季度征收稅種的疊加申報(bào)，預(yù)計(jì)稅期走款對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)會(huì)相對(duì)更加明顯。

　　不過(guò)，稅期影響仍屬溫和擾動(dòng)。華西證券宏觀首席分析師肖金川解釋，7月歷來(lái)是繳稅大月，2021年至2024年間單月稅收走款普遍在1.7萬(wàn)億元至1.9萬(wàn)億元之間。但歷史數(shù)據(jù)顯示，稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)整體可控。以代表性品種R007為例，稅期三天的波動(dòng)區(qū)間通常在正負(fù)2個(gè)基點(diǎn)內(nèi)。

　　整體看，資金面擾動(dòng)可控但需密切關(guān)注邊際變化。多位分析師認(rèn)為，當(dāng)前同業(yè)存單續(xù)發(fā)節(jié)奏平穩(wěn)，政府債發(fā)行節(jié)奏亦較為溫和，對(duì)資金面的沖擊相對(duì)有限。在政策呵護(hù)下，資金利率或仍以穩(wěn)定為主，但央行如何平衡擾動(dòng)節(jié)奏與流動(dòng)性預(yù)期，將成為影響市場(chǎng)情緒與資產(chǎn)定價(jià)的重要觀察點(diǎn)。

　　王青也表示，本月有3000億元MLF到期，預(yù)計(jì)央行加量續(xù)作的可能性也比較大。其還認(rèn)為，下半年各類政策工具在適度寬松方向上都有發(fā)力空間。

　　債市修復(fù)窗口有望開啟

　　債市方面，在上周債市承壓的背景下，市場(chǎng)對(duì)資金面走勢(shì)高度關(guān)注。分析人士表示，隨著央行公告買斷式逆回購(gòu)落地，為債市帶來(lái)利好。若資金面延續(xù)平穩(wěn)甚至偏松態(tài)勢(shì)，有望為債市帶來(lái)修復(fù)契機(jī) 。

　　孫彬彬表示，當(dāng)前DR001維持在1.3%左右的利率水平下，1年期AAA同業(yè)存單收益率仍在1.6%以上，具備一定配置吸引力。不過(guò)考慮到近期權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，對(duì)債市形成一定資金分流效應(yīng) ，疊加部分資金擾動(dòng)因素尚未完全出清，債市下行節(jié)奏或較為“顛簸”。他建議采取“逢調(diào)增配 ”策略，靜待擾動(dòng)因素結(jié)束后的更好入場(chǎng)時(shí)點(diǎn) 。

　　肖金川亦認(rèn)為，債市的節(jié)奏關(guān)鍵仍在于資金利率。如果資金面保持平穩(wěn)，甚至進(jìn)一步走低，可能帶動(dòng)債市行情快速修復(fù)；反之，則可能延后債市企穩(wěn)時(shí)間。

　　整體來(lái)看，盡管短期內(nèi)債市波動(dòng)有所加劇，但在政策呵護(hù)與資金面預(yù)期穩(wěn)定的背景下，分析人士普遍認(rèn)為，下半年債券配置機(jī)會(huì)仍將逐步顯現(xiàn)，建議投資者密切關(guān)注利率變化與政策操作節(jié)奏，擇機(jī)布局中高等級(jí)信用債。

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