2026財(cái)年第一財(cái)季（截至2025年8月31日） ，甲骨文營(yíng)收增長(zhǎng)12%至149億美元 ，其中云計(jì)算收入增長(zhǎng)28%至72億美元，云應(yīng)用（SaaS）收入38億美元、增長(zhǎng)11% ，但軟件收入下降1%至57億美元 ，整體表現(xiàn)喜憂參半 。
但是，在全面參與AI競(jìng)賽的前提下 ，甲骨文高達(dá)數(shù)千億美元的已簽約項(xiàng)目令市場(chǎng)為之瘋狂 。甲骨文高管稱 ，在第一財(cái)季與三家客戶簽署了四份價(jià)值數(shù)十億美元的合同；在接下來的幾個(gè)月里，甲骨文預(yù)計(jì)還會(huì)簽下幾筆數(shù)十億美元的合同 ，RPO（剩余履約義務(wù)）可能會(huì)超過5000億美元。
市場(chǎng)對(duì)甲骨文財(cái)報(bào)的反饋堪稱瘋狂 。財(cái)報(bào)公布后 ，股價(jià)盤中一度暴漲41%，收盤漲近36%，創(chuàng)有史以來最大單日漲幅 ，公司市值因此增加2440億美元至9220億美元 。
市場(chǎng)正押注加大AI投資 、重金建設(shè)數(shù)據(jù)中心的企業(yè)。除甲骨文外 ，英偉達(dá)與OpenAI走在最前：前者市值約4.4萬億美元，后者估值提升至超過8000億美元 。英偉達(dá)憑借較低的融資成本 ，一邊向英特爾投入約50億美元 ，一邊還計(jì)劃在OpenAI的合作項(xiàng)目追加約1000億美元資金 。隨著收入預(yù)期抬升，OpenAI估值同步上行。近三個(gè)月 ，二級(jí)市場(chǎng)AI半導(dǎo)體與基礎(chǔ)設(shè)施整體走強(qiáng) 。
資本狂歡之下 ，不安情緒正在投資人 、創(chuàng)業(yè)者和一線從業(yè)者間悄然蔓延 。人工智能熱潮會(huì)不會(huì)泡沫化？越來越多人擔(dān)心，一場(chǎng)迫在眉睫的AI泡沫 ，可能成為下一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的引爆點(diǎn)。
虛火還是剛需？
10月6日 ，在舊金山舉辦的OpenAI年度開發(fā)者大會(huì)（DevDay）上，OpenAI首席執(zhí)行官奧特曼（Sam Altman）就AI泡沫化給出了不同尋常的回應(yīng)。
“我知道寫泡沫化的故事很誘人 ， ”奧特曼表示 ，“事實(shí)上，我認(rèn)為AI的許多領(lǐng)域現(xiàn)在確實(shí)有點(diǎn)泡沫化 。 ”
此番言論在當(dāng)今美國(guó)科技領(lǐng)袖中頗為罕見，他們通常對(duì)此類問題諱莫如深 。奧特曼進(jìn)一步稱 ，他預(yù)期投資人會(huì)做出一些錯(cuò)誤的判斷 ，而一些“愚蠢”的新創(chuàng)公司也可能輕易獲得大筆資金。
不過，奧特曼話鋒一轉(zhuǎn) ，明確將OpenAI與行業(yè)內(nèi)的泡沫現(xiàn)象區(qū)分開來 。他強(qiáng)調(diào) ，對(duì)OpenAI而言，“這里確實(shí)正在發(fā)生一些真實(shí)的事情 ” ，意指其技術(shù)進(jìn)步和業(yè)務(wù)發(fā)展具有實(shí)質(zhì)性 。對(duì)OpenAI本身 ，奧特曼給出的判斷更為篤定：模型能力、產(chǎn)品矩陣和商業(yè)化“出現(xiàn)了可驗(yàn)證的進(jìn)展 ”。
盡管奧特曼試圖將公司與市場(chǎng)的非理性繁榮剝離開來，但并非所有人都被說服 。
OpenAI正身處風(fēng)暴中心 。
近一個(gè)月 ，隨著OpenAI與英偉達(dá) 、AMD 、博通乃至甲骨文的合作計(jì)劃持續(xù)推進(jìn) ，美國(guó)科技巨頭之間交織出錯(cuò)綜復(fù)雜的算力與資本合作關(guān)系?？偟膩砜?，OpenAI采購部署AMD芯片的同時(shí) ，還能獲得以特定價(jià)格入股AMD的權(quán)利；英偉達(dá)向OpenAI投資了高達(dá)1000億美元 ，雙方共建大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，后者再以投資款采購英偉達(dá)芯片 。
微軟既是OpenAI的主要股東，同時(shí)還是人工智能云計(jì)算公司CoreWeave的主要客戶 ，而CoreWeave又是英偉達(dá)持股較多的公司；據(jù)估計(jì) ，截至英偉達(dá)2025財(cái)年第四季度，微軟貢獻(xiàn)了英偉達(dá)近20%的年化收入 。
這些股權(quán)與采購的“糾纏”讓產(chǎn)業(yè)鏈更像一張彼此勾連的網(wǎng)?；榭蛻舻年P(guān)系在短期內(nèi)推高了多家公司的預(yù)期新增收入 ，有些增量甚至達(dá)到公司現(xiàn)有收入的數(shù)倍 。
隨著AI領(lǐng)域日益復(fù)雜的融資安排愈發(fā)普遍 ，其對(duì)行業(yè)真實(shí)需求的潛在扭曲引發(fā)硅谷專家警覺 。質(zhì)疑者認(rèn)為，AI科技公司市值的快速飆升 ，部分源于“財(cái)務(wù)工程 ”而非內(nèi)在價(jià)值。他們把這類交易稱為“循環(huán)融資 ”（round-tripping）甚至“供應(yīng)商融資”（vendor financing）——通過投資或借貸給客戶 ，促使其持續(xù)購買自身產(chǎn)品，從而人為制造需求并推高營(yíng)收與估值。
面對(duì)質(zhì)疑 ，奧特曼回應(yīng)稱：“沒錯(cuò) ，這些投資和貸款前所未見 。 ”但他補(bǔ)充，市場(chǎng)的另一面是 ，“企業(yè)營(yíng)收的增長(zhǎng)速度也前所未有 。 ”不過 ，盡管OpenAI的營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，該公司迄今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。
被視作AI算力需求晴雨表的臺(tái)積電，10月16日交出超預(yù)期業(yè)績(jī) ，并把2025年全年?duì)I收增速指引再次上調(diào)至近35% 。這已是臺(tái)積電年內(nèi)第二次上調(diào)全年展望 ，市場(chǎng)普遍將其解讀為給“AI需求疑慮”服下一劑“定心丸” 。
業(yè)務(wù)上，臺(tái)積電既是英偉達(dá)、AMD等高端AI芯片的獨(dú)家代工方 ，也承接多家互聯(lián)網(wǎng)公司的ASIC及其他芯片訂單；同時(shí) ，臺(tái)積電的先進(jìn)封裝能力對(duì)AI芯片量產(chǎn)與性能釋放至關(guān)重要。
對(duì)于外界關(guān)切的AI需求判斷，臺(tái)積電董事長(zhǎng)兼總裁魏哲家在業(yè)績(jī)電話會(huì)上稱 ，當(dāng)前AI客戶拉貨“全面強(qiáng)勁 ” ，甚至比三個(gè)月前更強(qiáng)，相關(guān)長(zhǎng)期復(fù)合增速略高于此前預(yù)期 ?！拔覀冎苯訌目蛻裟抢锸盏綇?qiáng)烈信號(hào) ，要求我們具備支持其業(yè)務(wù)的能力 ，因此我們對(duì)AI大趨勢(shì)的信心正在增強(qiáng) 。 ”他提到，大型語言模型的令牌（token）處理量呈爆發(fā)式上升 ，反映AI的高頻采用 ，帶動(dòng)算力需求抬升，從而驗(yàn)證了對(duì)先進(jìn)制程與高端封裝的持續(xù)需求。
在產(chǎn)能擴(kuò)充上，魏哲家強(qiáng)調(diào)將維持謹(jǐn)慎節(jié)奏：除逐條核對(duì)客戶訂單規(guī)劃外 ，還會(huì)親自查訪“客戶的客戶” ，并通過內(nèi)部評(píng)估機(jī)制把關(guān)，力求更精準(zhǔn)地推進(jìn)產(chǎn)能布局與建設(shè) 。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫鏡鑒
在科技產(chǎn)業(yè)的歷史里 ，“泡沫 ”并非新課題 。上世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)狂飆 ，在2000—2002年引發(fā)全球科技股大幅回撤與大量初創(chuàng)公司倒閉，也拖累電信行業(yè)爆出債務(wù)危機(jī)。
在10月14日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中 ，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙稱 ，如今人工智能投資激增，與90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫相呼應(yīng) ，但更可能不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 。
互聯(lián)網(wǎng)早期 ，大量資本涌入電信基礎(chǔ)設(shè)施，押注需求將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng) ，樂觀情緒刺激科技投資 ，抬高股票估值 。然而，當(dāng)需求放緩時(shí)，破產(chǎn)潮隨之而來。問題并不在于互聯(lián)網(wǎng)缺乏潛力 ，而在于資本大規(guī)模投入的時(shí)點(diǎn)快于普及速度。AI投資亦然 。麻省理工學(xué)院今年8月的一項(xiàng)研究顯示 ，實(shí)施AI試點(diǎn)項(xiàng)目的公司中，高達(dá)95%并未取得任何投資回報(bào) 。
不過 ，互聯(lián)網(wǎng)泡沫留下的光纖骨干網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心 ，為隨后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算繁榮奠定了基礎(chǔ)。類比之下，即便當(dāng)下AI出現(xiàn)估值回調(diào) ，電力與算力基礎(chǔ)設(shè)施 、模型與數(shù)據(jù)資產(chǎn)的沉淀 ，同樣可能為下一階段的繁盛奠定基礎(chǔ) 。
尚不能斷言人工智能浪潮究竟是機(jī)遇還是危機(jī)，但軍備競(jìng)賽中的AI公司已然處于兩難：擴(kuò)產(chǎn)還是觀望？自建數(shù)據(jù)中心還是外包云算力？這考驗(yàn)管理層和投資者的判斷 。
對(duì)追逐AI紅利的公司而言 ，繼續(xù)加碼意味著巨額資本支出與盈利壓力；一旦需求兌現(xiàn)放緩 、推理成本曲線降不下來 ，資產(chǎn)減值與期限錯(cuò)配將迅速放大。若踩剎車，不僅可能錯(cuò)過AI需求與生態(tài)窗口 ，還可能被市場(chǎng)解讀為增長(zhǎng)見頂、戰(zhàn)略搖擺 ，引發(fā)估值下調(diào)與合作伙伴觀望，進(jìn)一步放大競(jìng)爭(zhēng)壓力 。
需要注意的是，當(dāng)前推高AI增長(zhǎng)的主要是盈利與現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)健的科技巨頭 ，即便熱潮退去 ，它們大概率仍能維持增長(zhǎng) 。但也有人提醒，最嚴(yán)重的人工智能泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在能源領(lǐng)域 ，市場(chǎng)正涌現(xiàn)一批尚無營(yíng)收 、寄望未來科技公司為其尚未建成的電力項(xiàng)目買單的開發(fā)商 ，一旦AI需求不及預(yù)期，這些沒有收入的能源公司將跌得最慘 ，而且?guī)缀鯖]有緩沖。
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