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　　【導讀】貴州茅臺第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%

　　10月29日晚間，貴州茅臺發(fā)布三季報。報告顯示，前三季度公司實現(xiàn)營收1284.54億元，同比增長6.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25% 。

　　在備受關注的第三季度，公司實現(xiàn)營收390.64億元，同比增長0.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。

　　縱向?qū)Ρ葋砜? ，貴州茅臺2025年第三季度業(yè)績增速創(chuàng)下近十年新低，不過仍不算最差表現(xiàn)。在上一輪白酒行業(yè)周期底部，貴州茅臺2014年第三季度歸母凈利潤出現(xiàn)了罕見的負增長。

　　橫向?qū)Ρ葋砜? ，作為白酒之王，貴州茅臺的業(yè)績表現(xiàn)仍優(yōu)于同行。在A股目前已披露三季報的白酒企業(yè)中，只有貴州茅臺在三季度保持了正增長。

　　系列酒顯著降速

　　貴州茅臺的產(chǎn)品可分為兩大類，一類是以飛天茅臺為代表的茅臺酒，另一類是以茅臺1935為代表的系列酒。

　　經(jīng)計算，第三季度，茅臺酒實現(xiàn)營收349.24億元，同比增長約7.3% 。作為貴州茅臺的基本盤，茅臺酒的表現(xiàn)依然穩(wěn)健。

　　不過，與過去數(shù)年的快速增長相比，系列酒在今年第三季度出現(xiàn)了大幅度下滑。第三季度，系列酒實現(xiàn)營收41.21億元，同比下降約34% 。

　　系列酒的降速應與茅臺1935這一大單品價格下滑有關。茅臺1935曾是貴州茅臺寄予厚望的千元價格帶戰(zhàn)略單品。相關報道顯示，茅臺1935自2022年上市以來，價格一路下滑，從最初的高位至今已跌超六成。

　　由于白酒企業(yè)普遍采取“先款后貨”的經(jīng)營模式，因此合同負債代表著經(jīng)銷商的打款意愿，可起到業(yè)績“蓄水池 ”的作用。從貴州茅臺三季報來看，其合同負債余額截至三季度末為77.49億元，同比減少約22%，較年初下降約19%。

　　同時，貴州茅臺的應收票據(jù)在今年出現(xiàn)了大幅增長。三季報顯示，應收票據(jù)由上年末的19.84億元增長至今年三季度末的52.10億元。業(yè)內(nèi)人士指出，應收票據(jù)的大幅增長應是公司為了緩解渠道資金壓力而在銷售環(huán)節(jié)給了經(jīng)銷商更寬松的信用政策。

　　今年年初，貴州茅臺曾提出2025年總營收同比增長約9%的目標。以目前前三季度6.36%的營收增速看，按照年初的設定目標，貴州茅臺需要在今年最后一個季度加速“沖刺” 。

　　白酒行業(yè)集體“渡劫”

　　記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前已有貴州茅臺、金徽酒、天佑德酒、皇臺酒業(yè)、伊力特、*ST巖石、口子窖、舍得酒業(yè) 、老白干酒、迎駕貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)等11家酒企公布了2025年三季報，約占A股上市酒企數(shù)量的一半。

　　除了貴州茅臺外，上述10家酒企2025年第三季度業(yè)績皆大幅度下滑。其中，天佑德酒、皇臺酒業(yè)、伊力特、*ST巖石、順鑫農(nóng)業(yè)等5家企業(yè)第三季度歸母凈利潤出現(xiàn)虧損。

　　對于白酒行業(yè)第三季度糟糕的業(yè)績表現(xiàn)，市場已有所預期。一方面，在需求端，中秋、國慶雙節(jié)的傳統(tǒng)消費旺季表現(xiàn)不及預期，宴請、聚餐等場景的恢復力度偏弱，導致整體動銷平淡；另一方面，在渠道端，社會庫存壓力持續(xù)高企，價格“倒掛”（即批發(fā)價低于出廠價）現(xiàn)象仍存，經(jīng)銷商資金壓力大，回款及進貨意愿均顯著降低。

　　在今年10月中旬舉辦的南京秋糖會上，知名白酒專家、盛初集團董事長王朝成預計中秋白酒銷售金額同比下滑25% ，其中百元以上價格帶同比下滑27%，中低檔產(chǎn)品同比下滑不到10% 。王朝成表示，當前消費者需求已經(jīng)穩(wěn)住，預計未來行業(yè)產(chǎn)銷量會繼續(xù)下跌但幅度非常有限。消費場景已被抑制到超跌程度，目前是冰點時期，預計未來需求會修復但力度待觀察。

　　對于行業(yè)發(fā)展前景，今世緣在今年9月份接受投資者調(diào)研時表示，到年底前都不太樂觀，估計會持續(xù)到明年二季度，等民間消費回升和基數(shù)降下來才會好轉(zhuǎn) 。

　　雖然白酒企業(yè)基本面仍未改善，但市場上已經(jīng)出現(xiàn)了“買入 ”的聲音。10月21日，國信證券首席經(jīng)濟學家、經(jīng)濟研究所所長荀玉根在出席活動時表示，當前科技主線凝聚市場資金共識且漲幅已較為顯著，而地產(chǎn)、白酒、券商等價值板塊性價比逐漸顯現(xiàn)，具備階段性配置價值。

　　在此之前，林園投資董事長林園針對長期重倉的白酒板塊重申了堅定看好立場，他將其定義為“能帶來快樂的消費需求”，認為在享樂需求稀缺的未來，白酒行業(yè)具備不可替代性。

（文章來源：中國基金報）

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