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　　中經(jīng)記者孫汝祥夏欣北京報(bào)道

　　“2026年資本市場將從‘資產(chǎn)重估’進(jìn)入‘盈利修復(fù)’，2026年前后更可能是‘平頂慢牛’而非‘尖頂短?！?。”開源證券策略首席分析師韋冀星如是前瞻后市。

　　在11月4日召開的開源證券2026年度策略會(huì)上，韋冀星表示，看好科技成長自主可控、PPI改善預(yù)期疊加廣譜“反內(nèi)卷 ”、出海+全球產(chǎn)業(yè)競爭力提升、內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費(fèi)復(fù)蘇四個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧亦表示，大類資產(chǎn)配置上，權(quán)益方面仍看好科技。

　　從“慢牛不慢”到“平頂非頂”

　　韋冀星認(rèn)為，2026年資本市場將從“資產(chǎn)重估 ”進(jìn)入“盈利修復(fù)”，2026年前后更可能是“平頂慢牛”而非“尖頂短牛” 。

　　回顧2025年開啟的“資產(chǎn)重估 ”牛市的空間與節(jié)奏，韋冀星表示，空間上，證券化率為判斷指數(shù)牛/估值?？臻g較為有效的參考指標(biāo)，在證券化率到1.1倍之前，倉位仍是勝負(fù)手；節(jié)奏上，在“資產(chǎn)重估”后，2026年前后更可能出現(xiàn)“平頂慢牛” ，而非“尖頂短牛 ”。

　　“‘平頂’后迎來‘盈利修復(fù)’慢牛。”韋冀星解釋道，即證券化率上行后，資本市場或?qū)⒉皇羌眽? ，而是尋找新的穩(wěn)定中樞。證券化率的穩(wěn)態(tài)中樞預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)上移，基于政策提升資本市場參與度、地產(chǎn)資產(chǎn)替代、中長期資金三重驅(qū)動(dòng)力，中樞抬升幅度或較為顯著。

　　從市場走勢背后的DDM邏輯來看，韋冀星表示，分子端盈利修復(fù) “廠”字型復(fù)蘇。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，盈利底或?qū)⒃?025年年底或2026年年初到達(dá)。財(cái)政端靈活“動(dòng)態(tài)調(diào)整 ”，財(cái)政支出上行但斜率并不高。2026年地產(chǎn)可以更積極，資產(chǎn)負(fù)債表趨穩(wěn)。

　　分母端和海外影響方面，制度紅利帶來流動(dòng)性中樞上移，形成“制度牛”的基礎(chǔ)。2026年海外貨幣環(huán)境或較為寬松，預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)有望繼續(xù)降息，但海外仍存波折，存量博弈下貿(mào)易競爭加劇，而全球債務(wù)問題加重下貨幣體系的穩(wěn)定性下降，仍要堅(jiān)持“以我為主” 。

　　“‘科技為先’是貫穿本輪牛市最強(qiáng)主線，具備相對(duì)盈利優(yōu)勢、海外映射、全球半導(dǎo)體周期共振上行三大中長期占優(yōu)的條件，但2026年行業(yè)表現(xiàn)會(huì)比2025年更均衡。 ”韋冀星表示。

　　在韋冀星看來，“盈利修復(fù)”慢牛的順周期機(jī)會(huì)重點(diǎn)在于PPI 。紅利風(fēng)格在2026年的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于2025年。由估值牛到平頂?shù)难葑?，也是由行業(yè)Beta投資轉(zhuǎn)向因子投資的演變。2026年要重視的因子包括盈利增速的邊際變化、盈利增速、營收增速等業(yè)績期有效性最強(qiáng)的盈利因子。從年度有效性來看，營收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。

　　行業(yè)配置上，韋冀星表示，看好科技成長自主可控、PPI改善預(yù)期疊加廣譜“反內(nèi)卷” 、出海+全球產(chǎn)業(yè)競爭力提升、內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費(fèi)復(fù)蘇四個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　至于債市，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，對(duì)于債券市場短端，央行意圖明確，負(fù)債端的穩(wěn)定性會(huì)上升，優(yōu)先推薦中短端；對(duì)于長端，建議保持震蕩市思維，中性久期為基準(zhǔn) ，收益率上行是機(jī)會(huì)，而收益率下行則是風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債市場看好溫和通脹帶動(dòng)的業(yè)績驅(qū)動(dòng)板塊，以及科技自主可控兩條主線。

　　科技安全仍是最重要的主線

　　“大類資產(chǎn)配置上，權(quán)益方面仍看好科技。 ”何寧認(rèn)為，科技安全仍是最重要的主線，AI和國產(chǎn)化有長期確定性。輔線則是內(nèi)需，“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)，有助于推動(dòng)物價(jià)合理回升，利好服務(wù)消費(fèi) 、大眾消費(fèi)，以及農(nóng)村和三、四線城市的消費(fèi)升級(jí)；債券方面預(yù)計(jì)利率小幅上行，短期以震蕩為主。

　　何寧表示，“十五五”規(guī)劃建議具有承前啟后重要地位，2026年實(shí)際GDP目標(biāo)或仍為5%左右。宏觀政策更加積極，貨幣政策適度寬松、適時(shí)降準(zhǔn)降息，廣義赤字規(guī)模有望擴(kuò)大，預(yù)計(jì)權(quán)益表現(xiàn)總體好于債券。

　　從國內(nèi)來看，何寧表示，需要重視供需新均衡。

　　其一，供給端加法方面，以高質(zhì)量服務(wù)供給激發(fā)服務(wù)消費(fèi)潛力，包括服務(wù)業(yè)放開外資準(zhǔn)入、加大消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、完善基本公共服務(wù)、加強(qiáng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)融合發(fā)展等。

　　其二，供給端減法方面，穩(wěn)步推進(jìn)“反內(nèi)卷”、化解過剩產(chǎn)能。

　　其三，內(nèi)需投資端預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資可能是有限回升。設(shè)備更新繼續(xù)支撐制造業(yè)投資，但升幅受“反內(nèi)卷 ”約束；地產(chǎn)政策溫補(bǔ)，增量在于“好房子”建設(shè) 、舊房改造，地產(chǎn)投資降幅收窄；基建繼續(xù)支持“兩重”建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化（地下管網(wǎng)）、新基建等，預(yù)計(jì)2026年基建投資增速保持平穩(wěn)。

　　其四，內(nèi)需消費(fèi)端，“以舊換新 ”對(duì)商品消費(fèi)的拉動(dòng)作用邊際下降，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)的潛力在于服務(wù)消費(fèi)，政策可能通過新增服務(wù)消費(fèi)券，落實(shí)帶薪錯(cuò)峰休假，推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化等釋放服務(wù)業(yè)潛力。“此外，以收入分配制度改革、社會(huì)保障制度完善和消費(fèi)直達(dá)政策為主的支持措施，更利于提振養(yǎng)老、生育等特定領(lǐng)域消費(fèi)和大眾消費(fèi) 。”何寧表示。

（文章來源：中國經(jīng)營報(bào)）

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