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　　中信證券研報稱，白酒行業(yè)正在筑底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復(fù)、上市公司公布報表等眾多因素，判斷本輪行業(yè)基本面底有望出現(xiàn)在2025三季度，預(yù)計今年三季度是行業(yè)動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預(yù)計今年下半年是白酒上市公司報表業(yè)績壓力最大的階段，再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會。啤酒下半年基數(shù)較低，預(yù)計三季度報表表現(xiàn)維持穩(wěn)定態(tài)勢。

　　全文如下

　　酒類｜龍頭減速進行時，重視觸底信號

　　我們認為白酒行業(yè)正在筑底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復(fù)、上市公司公布報表等眾多因素，我們判斷本輪行業(yè)基本面底有望出現(xiàn)在2025三季度，預(yù)計今年三季度是行業(yè)動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預(yù)計今年下半年是白酒上市公司報表業(yè)績壓力最大的階段，再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會。啤酒下半年基數(shù)較低，我們預(yù)計三季度報表表現(xiàn)維持穩(wěn)定態(tài)勢。

　　▍估值回落至長期低位，股東回報提升增厚投資安全邊際。

　　2025年至今（2025/1/1~9/12），酒類板塊整體股價+1.1%，跑輸滬深300指數(shù)13.8ppts；本周（2025/9/8~9/12），酒鬼酒（+5.57%）、古井貢酒（+3.78%）、山西汾酒（+3.11%）為漲幅前三的酒企。目前，白酒板塊整體市盈率（TTM）已回落至19.9x ，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的60%/26%/16%/10%/17%分位；啤酒板塊整體市盈率（TTM）為22.8x，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的3%/4%/2%/1%/1%分位。

　　▍白酒：龍頭更強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，濃香低度產(chǎn)品發(fā)布凸顯龍頭企業(yè)以變應(yīng)變決心。

　　白酒行業(yè)當前正處于過去三十年以來第三輪大周期的筑底階段。我們認為，本輪白酒周期在經(jīng)濟環(huán)境、白酒行業(yè)價格庫存發(fā)展趨勢、上市公司報表業(yè)績表現(xiàn) 、行業(yè)政策變化、資本市場表現(xiàn)等諸多方面與白酒行業(yè)在2012-2016年有諸多相同之處，預(yù)計將會逐步經(jīng)歷出清、隨后復(fù)蘇。從節(jié)奏看，從中報后茅臺業(yè)績說明會及五糧液在酒類博覽會上發(fā)言判斷，龍頭公司將繼續(xù)統(tǒng)籌優(yōu)化市場策略，主動維護渠道生態(tài)韌性，保持市場總體平穩(wěn)和渠道的良性協(xié)同。從客群看，白酒企業(yè)更高頻次的提及年輕人，并尋求在口味和場景上的突破。舍得、五糧液、古井貢酒相繼推出29°新產(chǎn)品，行業(yè)呈現(xiàn)對開發(fā)新場景、新客群的空前重視。

　　▍中秋國慶預(yù)計動銷環(huán)比改善，經(jīng)銷商正適應(yīng)新常態(tài) 。

　　根據(jù)酒業(yè)家、酒說等行業(yè)媒體報道，我們判斷8月以來行業(yè)整體終端動銷正在逐步恢復(fù)。隨著鄰近中秋國慶旺季，各家廠商積極出臺各類打款、宴席政策，提振行業(yè)信心，我們預(yù)計雙節(jié)降幅將收窄至-10%~0%。高端酒：從茅臺業(yè)績說明會看，貴州茅臺也表明8月環(huán)比6、7月份，市場終端動銷有所回暖。茅臺、五糧液等經(jīng)銷商逐步適應(yīng)新常態(tài) ，實現(xiàn)庫存的穩(wěn)定去化；次高端：酒廠更注重促銷售，打款節(jié)奏慢于同期，庫存進入消化周期；地產(chǎn)酒：夯實基地市場，運用數(shù)字化等手段抬升運行效率。

　　▍風(fēng)險因素：

　　宏觀消費需求不及預(yù)期；白酒和啤酒行業(yè)競爭加??；白酒行業(yè)核心產(chǎn)品價格市場表現(xiàn)不及預(yù)期；白酒行業(yè)渠道庫存風(fēng)險；餐飲消費復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題等。

　　▍投資策略：

　　我們認為白酒行業(yè)正在快速筑底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復(fù) 、上市公司公布報表等眾多因素，我們判斷本輪行業(yè)基本面底有望出現(xiàn)在2025年三季度，預(yù)計今年三季度是行業(yè)動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預(yù)計今年下半年是白酒上市公司報表業(yè)績壓力最大的階段，再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢明確，看好白酒行業(yè)底部配置機會。啤酒下半年基數(shù)較低，我們預(yù)計三季度報表表現(xiàn)維持穩(wěn)定態(tài)勢。

（文章來源：人民財訊）

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