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　　近日，中藥行業(yè)龍頭企業(yè)片仔癀公布的三季報顯示，公司前三季度營收與凈利潤“雙降 ”，引發(fā)公司“十年增長神話是否已經(jīng)終結(jié)”的討論。

　　“雙降”是拐點，還是再出發(fā)前的休整？公司核心競爭力是否還在？未來的業(yè)績增長點在何處？圍繞市場關(guān)心的話題，上海證券報記者近日走進位于福建省漳州市的片仔癀總部進行采訪。

　　“短期陣痛 ”，整裝再出發(fā)可期

　　三季報顯示，公司今年第三季度實現(xiàn)營收20.64億元，同比下降26.28%；歸母凈利潤6.87億元，同比下降28.82%。存貨則增至61.6億元，相較今年初增長了24.02%。

　　2025年前三季度片仔癀公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)

　　這些數(shù)據(jù)相加，讓人不禁發(fā)問：片仔癀“賣不動”了？

　　在梳理公司近年來的財報數(shù)據(jù)和市場變化情況后，記者發(fā)現(xiàn)并沒有那么簡單。

　　實際上，現(xiàn)階段的存貨數(shù)據(jù) ，和四年前的漲價密切相關(guān)。彼時，片仔癀錠劑的稀缺性被快速放大，坊間價格一度暴漲至1600元/粒，接近官方定價的3倍。

　　“當(dāng)時，為了保障市場秩序和健康發(fā)展，公司開始加大放貨力度。”片仔癀相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶，此舉成功地讓片仔癀錠劑價格逐步回歸正常。

　　但同時，這也讓渠道和社會上的庫存快速積累，為四年后的“賣不動 ”埋下伏筆。

　　在社會庫存尚未完全消化之際，市場又起新變化。

　　牛黃（左）與麝香

　　2022年起，天然牛黃、天然麝香等片仔癀錠劑的重要原材料的價格開始暴漲。為了保障投資者利益，2023年5月，片仔癀將片仔癀錠劑價格從590元/粒提至760元/粒。

　　“漲價”讓片仔癀的漂亮成績單在2023年至2024年得以延續(xù)。同期中藥行業(yè)表現(xiàn)掙扎，更凸顯公司增長數(shù)據(jù)驚人。

　　據(jù)天風(fēng)證券數(shù)據(jù)，2021年至2024年中藥行業(yè)營業(yè)收入累計增幅僅6.5%，歸母凈利潤累計增幅為-14%。同期片仔癀的這兩個數(shù)據(jù)分別為34.4%和22.4%。

　　“不是單一企業(yè)問題，是行業(yè)短期的陣痛。”中國醫(yī)藥健康發(fā)展促進專委會主任委員申勇說。

　　然而，2025年，中藥行業(yè)仍在“踩剎車”中艱難穿越周期，核心原料價格仍然維持在高位，再疊加前期社會庫存尚未完全消化，三重因素共同導(dǎo)致了片仔癀在今年營收承壓。

　　尤其是片仔癀前幾年業(yè)績大漲，各項指標(biāo)基數(shù)過高，更讓今年三季度的凈利潤同比數(shù)據(jù)看起來呈現(xiàn)出“大跌 ”的姿態(tài) 。但如果將時間線拉長來看，公司凈利潤實際上仍然優(yōu)于2022年，更跑贏了整個中藥行業(yè)大盤。

　　近10年來片仔癀三季度凈利潤情況。數(shù)據(jù)來源：Choice

　　鑒于這些導(dǎo)致“賣不動”的因素更具偶然性和周期性，不少長線投資者和公司仍看好片仔癀的未來。

　　“經(jīng)歷高增長后，當(dāng)前進入理性調(diào)整階段。”片仔癀一位高管對上海證券報記者表示，“公司對未來發(fā)展戰(zhàn)略、核心產(chǎn)品市場開拓、重大研發(fā)創(chuàng)新、豐富產(chǎn)品矩陣、拓展產(chǎn)業(yè)投資都有規(guī)劃。 ”

　　值得欣慰的是，影響公司凈利潤的最重要因素之一——天然牛黃的價格已于今年8月出現(xiàn)拐點，接近兩年前水平。

　　西南證券指出，疊加2025年4月國家藥監(jiān)局啟動12省區(qū)市進口牛黃試點，（片仔癀）成本壓力有望持續(xù)緩解。

　　國家藥監(jiān)局海關(guān)總署關(guān)于允許進口牛黃試點用于中成藥生產(chǎn)有關(guān)事項的公告

　　“烏云金邊”，核心競爭力未變

　　10月23日，記者在片仔癀總部采訪時，偶遇了來公司調(diào)研的廣發(fā)證券團隊。受訪對象表示：“公司著力布局拓展海外市場，最近來調(diào)研的機構(gòu)很多。”

　　此時的漳州已經(jīng)入秋，下了點小雨后又放晴，陽光為烏云鑲上一道金邊，在西方諺語中這也象征著“困難中的希望 ” 。

　　機構(gòu)的密集來訪并非無跡可尋。從三季報看，片仔癀多項數(shù)據(jù)仍透露出積極信號，為“雙降”鑲上“金邊”。

　　從財務(wù)狀況來看，截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為13.95%，較上季度和去年同期分別下降4.82和4.87個百分點，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，抗風(fēng)險能力增強。

　　片仔癀近年來資產(chǎn)負(fù)債率情況

　　從盈利能力來看，公司第三季度有觸底反彈跡象——單季凈利率回升至33.21% ，將第三季度歸母凈利潤環(huán)比增速提升至55.25%。

　　從橫向?qū)Ρ壬峡?，公司不僅仍是同行業(yè)中營收利潤俱佳的企業(yè)之一，而且對照《國務(wù)院國資委企業(yè)績效標(biāo)準(zhǔn)值》，其資本回報率、畝均稅收、畝均利潤等指標(biāo)均也居行業(yè)前列。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，為片仔癀鑲上“金邊 ”的，仍是“國家保密配方+產(chǎn)品稀缺性+品牌壁壘”的三重核心競爭力。

　　同樣具有上述屬性的東阿阿膠，在2019年業(yè)績歷經(jīng)低谷后，隨后開始逐步恢復(fù)增長，走出“深V字”形態(tài) ，或許可以為片仔癀未來的成長曲線提供參考。

　　近10年來東阿阿膠扣非凈利潤情況。數(shù)據(jù)來源：Choice

　　多線拓展，市場潛力加速釋放

　　片仔癀相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，肝病治療與日常調(diào)理的剛需特性，為公司培育了忠誠的核心客群，構(gòu)成業(yè)績“基本盤 ” 。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，今年上半年片仔癀錠劑依然穩(wěn)居天貓、京東平臺肝膽用藥——中成藥板塊榜首。

　　近年來，片仔癀構(gòu)建的自營體系“片仔癀國藥堂”也表現(xiàn)強勁。今年以來，截至10月，公司新增147家自營專賣店，已貢獻公司15%的營收，成為增長新支點。

　　10月25日，消費者在片仔癀國藥堂里咨詢和購物。記者林超攝

　　浙商證券研報顯示，肝病用藥的增長有望自2025年四季度起緩慢向好。渠道方面，高德地圖數(shù)據(jù)顯示，今年9月片仔癀體驗館/國藥堂凈增33家，有望拉動四季度發(fā)貨。

　　區(qū)域市場表現(xiàn)也藏著希望。2024年底，片仔癀北京北方總部正式運營。2025年前三季度，公司在華南、西北地區(qū)的收入分別同比增長7.28%和3.95%。

　　申勇認(rèn)為，片仔癀主打的清熱解毒、保肝護肝等功能，是適用于普通消費者的產(chǎn)品，“只要營銷策劃得當(dāng)，別說賣到全中國，賣到全世界都沒有問題” 。

　　事實上，片仔癀境外業(yè)績也呈現(xiàn)喜人勢頭。從業(yè)績表現(xiàn)看，今年上半年片仔癀境外收入為2.6億元，毛利率高達67.1%。

　　片仔癀透露，當(dāng)前還在計劃拓展美國、加拿大、亞美尼亞等新市場，同時積極探索合作新模式，聯(lián)合京東健康、同仁堂等企業(yè)發(fā)力海外渠道，并重點開拓東盟、非洲等新興市場。

　　2025年9月3日，片仔癀攜手京東健康“國藥盛典”登陸紐約時代廣場。圖片來源：片仔癀微信公眾號

　　片仔癀一位高管向上海證券報記者坦言，許多新市場的消費者對片仔癀產(chǎn)品的功能、療效知道得太少，“但這也恰恰說明潛力巨大 ”。

　　“未來，我們希望讓消費者從‘我知道’‘我要買’，向‘我要用’轉(zhuǎn)變。”他說。

　　雙輪驅(qū)動，“大健康”生態(tài)版圖日漸完善

　　采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，不少消費者對片仔癀的印象仍是“傳統(tǒng)的、神秘的 ”片仔癀錠劑。

　　但事實上，通過加大“研發(fā)+投資”力度，近年來片仔癀“大健康”生態(tài)版圖正在逐步浮現(xiàn)。

　　片仔癀公司公告

　　10月18日，片仔癀披露，1.1類中藥創(chuàng)新藥溫膽片已完成輕、中度廣泛性焦慮障礙Ⅲ期臨床試驗首例受試者入組。若該藥研發(fā)順利并成功上市，有望填補中醫(yī)在該證型治療領(lǐng)域的空白，開辟全新市場空間。

　　這只是片仔癀新藥布局中的個案。截至上半年，片仔癀積極推進2個新藥立項及18個在研新藥，涵蓋5個中藥1.1類、1個中藥1.2類、4個化藥1類臨床研究。

　　除了豐富自身的產(chǎn)品矩陣，片仔癀也積極通過并購延鏈、拓鏈、補鏈、尋求上中下、左右側(cè)產(chǎn)業(yè)項目，在中成藥、化藥創(chuàng)新藥、大單品、醫(yī)藥商業(yè) 、日化美妝等方面做大做強。

　　片仔癀現(xiàn)代化生產(chǎn)車間。圖片來源：片仔癀

　　2023年至今，片仔癀已通過全資子公司累計認(rèn)繳出資超10億元，參與設(shè)立漳州圓山大健康產(chǎn)業(yè)基金、片仔癀盈科生命基金及中金醫(yī)療基金等，聚焦大健康領(lǐng)域，助推當(dāng)?shù)刂嗅t(yī)藥產(chǎn)業(yè)集聚。

　　值得一提的是，由漳州圓山大健康產(chǎn)業(yè)基金投資的上市公司廣生堂，因其慢性乙肝治療新藥出色的Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)，在此輪創(chuàng)新藥估值修復(fù)中被資本市場高度認(rèn)可。

　　10月24日，廣生堂報收114.96元/股，年內(nèi)已漲超251%，成為中藥企業(yè)向創(chuàng)新藥戰(zhàn)略延伸的典型案例。

　　廣生堂年內(nèi)漲幅超251% 。數(shù)據(jù)來源：Choice

　　“短期調(diào)整是企業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)階段。 ”在采訪的最后階段，片仔癀相關(guān)負(fù)責(zé)人對上海證券報記者表達了信心，并道出下一階段的謀劃。

　　“片仔癀將持續(xù)筑牢品牌壁壘，加大新產(chǎn)品與創(chuàng)新藥研發(fā)投入，通過渠道深耕與產(chǎn)業(yè)拓展，逐步構(gòu)建‘高確定性’的長期價值創(chuàng)造引擎，最終實現(xiàn)‘跨周期’的成長韌性。”上述相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

（文章來源：上海證券報）

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