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　　10月是傳統(tǒng)信貸小月，但其數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然被市場關(guān)注。

　　11月13日，央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額335.13萬億元，同比增長8.2%，比上年同期高0.8個百分點，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速；社會融資規(guī)模存量437.72萬億元，同比增長8.5%，比上年同期高0.7個百分點；1～10月，社會融資規(guī)模增量為30.9萬億元，同比多增3.83萬億元。

　　綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬松的重要體現(xiàn)。近年來企業(yè)和居民融資成本低位下行，貸款利率保持在低位水平。第一財經(jīng)從央行獲悉，10月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率為3.1% ，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點。

　　政府債券加速發(fā)行支撐社融增長

　　國債和特殊再融資債券等政府債券發(fā)行進度較快、企業(yè)債券發(fā)行熱度較高，均對社會融資規(guī)模增長形成重要支撐。

　　據(jù)市場人士測算，今年1～10月，政府債券累計發(fā)行規(guī)模約22萬億元，比去年同期多近4萬億元，企業(yè)發(fā)債融資也高于去年同期。

　　有專家表示，2025年超長期特別國債發(fā)行規(guī)模從去年的1萬億元擴大至1.3萬億元，首發(fā)時間比去年提前約一個月，發(fā)行完畢時間也相應(yīng)提前，體現(xiàn)出財政對經(jīng)濟增長及需求拉動的支持，也帶動了社會融資規(guī)模的增長。

　　金融總量保持合理增長，為實體經(jīng)濟提供了有力有效的金融支撐。業(yè)內(nèi)人士表示，近年來隨著我國金融體系的完善和金融市場的創(chuàng)新，企業(yè)融資渠道日益多元化，從過去更多依賴銀行貸款，轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合運用債券、股票等更豐富的市場化融資方式。

　　相應(yīng)的，社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)也逐漸發(fā)生變化。該業(yè)內(nèi)人士稱，在今年以來的社會融資規(guī)模增量中，除貸款外的其他融資方式占比已經(jīng)超過一半，如果只看貸款這個單一金融指標(biāo)，很難完整反映金融支持實體經(jīng)濟的全貌。用社融觀察金融總量，能更清楚地看到資金支持的整體力度，也能了解不同融資方式的構(gòu)成，對于宏觀研究及市場分析都能提供更可靠的參考。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，前十個月社會融資規(guī)模增量中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加14.52萬億元，同比少增1.16萬億元；企業(yè)債券凈融資1.82萬億元，同比多1361億元；政府債券凈融資11.95萬億元，同比多3.72萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資3863億元，同比多1875億元。

　　信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　前十個月，人民幣貸款增加14.97萬億元。政府債券快發(fā)多發(fā) ，短期對貸款有一定替代。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨需求不足的挑戰(zhàn)，通過加大政府債券發(fā)行規(guī)模，能夠支持重大項目和國家重大戰(zhàn)略的實施，助力擴大需求、支撐經(jīng)濟。同時，不少政府債券用于置換融資平臺債務(wù)、清理拖欠企業(yè)賬款等，實際上是政府部門適度加杠桿幫助企業(yè)和居民部門穩(wěn)杠桿的過程，有助于經(jīng)營主體緩解資金壓力、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，為經(jīng)濟中長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ) 。

　　據(jù)國家資產(chǎn)負(fù)債表中心數(shù)據(jù) ，截至三季度末，政府部門杠桿率同比提高8.8個百分點至67.5%，非金融企業(yè)部門、居民部門杠桿率分別同比上升4.5個百分點、略降1.2個百分點。

　　信貸結(jié)構(gòu)變化是實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的客觀反映。貸款規(guī)模保持合理增長，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。記者從央行獲悉，10月末，人民幣各項貸款余額270.61萬億元，同比增長6.5%。結(jié)構(gòu)上看，普惠小微貸款余額為35.77萬億元，同比增長11.6%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.97萬億元，同比增長7.9%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中，增長動能會由基建、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域向科技創(chuàng)新、綠色低碳等新興領(lǐng)域逐步轉(zhuǎn)換，反映在信貸方面就是信貸結(jié)構(gòu)的變化，這既是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的自然結(jié)果，也是金融支持實體經(jīng)濟質(zhì)效提升的體現(xiàn) 。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然趨勢，與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展保持一致，反映出我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化。因此，在社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長與名義經(jīng)濟增速基本匹配的同時，后續(xù)貸款增速略低一些亦為合理，要進一步淡化對信貸數(shù)量的訴求，注重對實體經(jīng)濟的多渠道綜合支持；同時，提升存量資金使用效率，優(yōu)化資金投向，使得金融供需更加適配。

　　貨幣政策有空間，但邊際效率下降

　　M2和社會融資規(guī)模增速均保持在較高水平，持續(xù)為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　與此同時，10月末，狹義貨幣（M1）余額112萬億元，同比增長6.2%，較去年9月低點（-3.3%）回升9.5個百分點，較今年年內(nèi)低點（2月份0.1%）回升6.1個百分點。

　　M1-M2剪刀差為-2% ，較上月-1.2%略有波動，但仍較去年9月收窄8.1個百分點，表明更多資金轉(zhuǎn)化為活期存款，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。

　　近年來，我國社會融資規(guī)模和M2增速總體上保持在8%以上，高于同期名義GDP增速約4個百分點，社會融資成本持續(xù)處于低位，利率水平低于5%左右的潛在經(jīng)濟增速。業(yè)內(nèi)專家表示，從量、價兩個維度觀察，當(dāng)前我國貨幣政策立場都是支持性的，為促進物價合理回升營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　市場權(quán)威專家還指出，貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生的一些負(fù)面效果也需要關(guān)注，比如資金空轉(zhuǎn)、資本市場波動加大等。未來要繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節(jié)奏，保持對實體經(jīng)濟的較強支持力度。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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