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　　中信證券研報稱，剛果（金）政府于9月20日更新鈷出口政策，2025年剛果（金）鈷出口禁令延期至10月15日，2026—2027年鈷出口配額僅為年產(chǎn)量的44% 。鈷出口配額制顯示出剛果（金）政府控制全球鈷價的決心，預計政府會通過靈活地調(diào)節(jié)鈷供應量來長期穩(wěn)定鈷價，這有利于全球鈷產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。中信證券預計剛果（金）出口配額政策將導致2025—2027年全球鈷供應量遠低于正常水平，供應短缺量分別為12.2/8.8/9.7萬噸，鈷價有望強勢上漲。中信證券預計布局印尼鈷冶煉的公司以及在剛果（金）擁有礦山的公司將充分受益于鈷價上漲。

　　全文如下

　　鈷行業(yè)｜剛果（金）公布鈷出口配額，鈷價或強勢上漲

　　剛果（金）政府于9月20日更新鈷出口政策，2025年剛果（金）鈷出口禁令延期至10月15日，2026-2027年鈷出口配額僅為年產(chǎn)量的44% 。鈷出口配額制顯示出剛果（金）政府控制全球鈷價的決心，我們預計政府會通過靈活地調(diào)節(jié)鈷供應量來長期穩(wěn)定鈷價，這有利于全球鈷產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。我們預計剛果（金）出口配額政策將導致2025-2027年全球鈷供應量遠低于正常水平，供應短缺量分別為12.2/8.8/9.7萬噸，鈷價有望強勢上漲。我們預計布局印尼鈷冶煉的公司以及在剛果（金）擁有礦山的公司將充分受益于鈷價上漲。

　　▍事件：

　　據(jù)彭博社，剛果（金）政府在9月20日公布2025-2027年的鈷出口配額，延長鈷出口禁令。

　　▍剛果（金）政府延長出口禁令，并實施出口配額政策。

　　剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場監(jiān)管與控制局（ARECOMS）將出口禁令從9月22日延長至10月15日，并計劃在10月16日之后實行出口配額制度，我們認為出口政策的變化符合市場預期。出口配額制度并不適用于三種公司：2024年鈷出口量少于100噸鈷的企業(yè)（剛果鈷總公司EGC除外）、擁有鈷精煉廠但過去五年未開采自有礦山的企業(yè) 、鈷礦儲量耗盡的企業(yè)。在出口配額制定之后，出口企業(yè)需要準備新的出口手續(xù)和管理費用，我們預計這將提高企業(yè)出口成本。

　　▍剛果（金）鈷出口配額政策細則：

　　1）據(jù)ARECOMS，2025年10月16日-12月31日的鈷出口配額為18125金噸，10-12月出口量分別為3625/7250/7250噸。

　　2）2026年出口配額為9.66萬金噸（2024年產(chǎn)量的44%），其中包括8.7萬噸的基準配額和9600噸的戰(zhàn)略配額。基準配額為每月7250噸，戰(zhàn)略配額歸ARECOMS管理，用于戰(zhàn)略項目的儲備。每個鈷冶煉公司可分到的出口配額是按照歷史出口量的比例來確定（EGC和盧本巴希礦業(yè)公司除外），配額的具體數(shù)量仍未通知各個公司。

　　3）2027年的出口配額與2026年相同，但是ARECOMS有權根據(jù)2026年底的鈷市場變化來調(diào)整2027年鈷出口配額，也有權根據(jù)深加工氫氧化鈷的收益來調(diào)整鈷出口配額。

　　4）ARECOMS有權利收購當?shù)仄髽I(yè)出口配額之外的庫存。

　　5）任何未使用的配額將自動分配給ARECOMS ，鈷配額數(shù)量將會每季度調(diào)整一次，以應對全球鈷市場的供需失衡。

　　6）ARECOMS有權撤銷這類企業(yè)的出口配額：a.處理外采精礦/尾礦/手抓礦的企業(yè)；b.違反相關法律法規(guī)的企業(yè) 。

　　▍剛果（金）鈷出口配額低于市場預期，2025-2027年全球鈷供應量將大幅下滑。

　　剛果（金）是全球主要鈷產(chǎn)區(qū) ，據(jù)USGS，2024年剛果（金）鈷產(chǎn)量為22萬金噸，全球鈷產(chǎn)量為29萬金噸?？紤]到剛果（金）1-2月的出口量，我們預計2025年該國鈷出口量為5.5萬噸，較2024年產(chǎn)量減少16.5萬噸，2026-2027年剛果（金）鈷出口配額僅為該國2024年產(chǎn)量的44% 。在剛果（金）之外，印尼鈷產(chǎn)能會隨著MHP產(chǎn)能逐步增加，我們預計印尼鈷產(chǎn)能每年增長1萬噸，綜合計算出2025-2027年全球鈷供應量分別為13.5/18.7/19.7萬噸，較2024全球鈷年產(chǎn)量大幅下滑。

　　▍全球鈷行業(yè)將維持供應短缺，鈷價有望強勢上漲。

　　據(jù)我們的報告《金屬行業(yè)2025年中報總結—盈利增速抬升，板塊有望延續(xù)強勢運行》（2025-09-12），2025-2026年全球鈷需求量分別為25.7/27.5萬噸，分別同比+9%/+7%，假設2027年維持7%的需求增速，需求量為29.4萬噸。因此我們預計2025-2027年全球鈷供應量分別短缺12.2/8.8/9.7萬噸，剛果（金）之外的鈷庫存將會逐步減少。由于剛果（金）到中國的運輸期3個月左右，10月16日之后發(fā)出的鈷產(chǎn)品將于2026年1月抵達中國。短期來看，中國市場鈷供應短缺態(tài)勢難以緩解，2025年8月中國鈷濕法冶煉中間品的進口量為4805噸（折1834金噸鈷），同環(huán)比分別-90%/-62% 。因此我們預計，國內(nèi)鈷價有望維持上漲態(tài)勢。

　　▍剛果（金）鈷產(chǎn)業(yè)政策一致性較強，足以顯示政府控制全球鈷價的決心。

　　剛果（金）政府自2025年2月份以來接連發(fā)布多項鈷出口政策，從出口禁令到禁令延期，再到鈷出口配額制度，顯示出該國政府制定鈷產(chǎn)業(yè)政策的一致性和連貫性，足以看出政府意圖控制全球鈷價，把控全球鈷供應節(jié)奏的決心，市場此前對政策連續(xù)性的擔憂逐步消解。此外，剛果（金）的鈷配額政策給政府留下了較多的騰挪空間，我們預計政府后續(xù)會通過靈活地調(diào)節(jié)供應量來穩(wěn)定全鈷價，全球鈷產(chǎn)業(yè)的發(fā)展即將進入新的階段，產(chǎn)業(yè)上下游的經(jīng)營會愈加穩(wěn)定。

　　▍風險因素：

　　剛果（金）鈷禁止出口政策的實施力度不及預期；鈷行業(yè)庫存量超出預期；剛果（金）之外的鈷供應增量超出預期；消費電子及三元動力電池需求不及預期。

　　▍投資策略。

（文章來源：人民財訊）

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