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　　報告摘要

　　一、如何看待本周A股市場縮量調(diào)整？

　　本周A股主要指數(shù)量能全面回落，以小盤市值、雙創(chuàng)板塊最為明顯。滬深300指數(shù)交投減弱，日均成交從9月約6629億元降至本周約6500億元。中證500、中證1000等中盤股與小盤股指數(shù)的成交下滑更為顯著，降幅分別為10%與12%。創(chuàng)業(yè)綜指、科創(chuàng)綜指本周日均成交額分別較9月大幅下降20% 、13%。各行業(yè)普遍縮量，科技成長板塊降溫最顯著，少數(shù)防御類或價值板塊成交相對堅挺。本周申萬31個一級行業(yè)中有21個板塊日均成交額低于9月日均水平，減少金額居前的主要是電子、通信、計算機等板塊。近期受黃金價格上漲影響，有色金屬板塊成交額逆勢增長，本周日均成交額較9月增加570億元；另外，少數(shù)防御類或價值板塊本周成交略有放大，如銀行、煤炭等板塊本周日均成交額分別高出9月月均水平96億元、84億元。

　　從結(jié)構(gòu)上看，本周成交縮量在一定程度上源于前期累積漲幅過大的板塊出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào) 。年初以來，傳媒、通信、電子、計算機等科技成長板塊上漲迅猛，節(jié)后隨著指數(shù)沖高受阻，高位科技股開始集中消化獲利盤，本周上述板塊集體大跌超5%，凸顯估值泡沫和業(yè)績不確定性下資金獲利了結(jié)的壓力。縮量調(diào)整在市場高位震蕩階段常見。本周市場情緒偏謹慎，很大程度上源于中美關(guān)系及外部環(huán)境的反復(fù)和不確定性，使得風(fēng)險偏好受到壓制。同時，海外市場波動也影響A股情緒。10月16日美國爆出地區(qū)銀行貸款欺詐丑聞，引發(fā)美股跳水，投資者擔心重演“硅谷銀行 ”風(fēng)波，這種海外風(fēng)險傳導(dǎo)或?qū)股信心有負面影響。在內(nèi)外交織的不確定性下，A股投資者自然傾向謹慎。從資金面看，本周增量資金趨緩，杠桿交易降溫，大股東操作影響供求。首先，北向資金在本周態(tài)度趨于謹慎，交易金額由10月9日的3602億下降至10月17日的2572億元。其次，杠桿資金動向亦顯示交易熱度降溫。市場平均擔保比例呈現(xiàn)下降趨勢；兩融余額基本持平于2.3萬億，未再現(xiàn)大幅攀升。最后，本周股東減持的壓力增大，與9月底的較高水平基本相當。

　　政策面、基本面多重因素交織，有望提振資金信心。政策面，二十屆四中全會將于10月20日至23日召開，未來五年政策主線或?qū)⑼怀隹萍紕?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，特別是在人工智能、先進制造等方向有望獲得持續(xù)政策支持，為風(fēng)險偏好提供修復(fù)空間 ?；久?，隨著三季報業(yè)績進入密集披露期，企業(yè)盈利情況逐步明朗。截至10月15日，已有126家上市公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，按照“預(yù)增、扭虧、略增、續(xù)盈”等歸為正面預(yù)警，共有104家公司報喜，占比82.54%，上市公司利潤修復(fù)進程延續(xù)。多重因素疊加下，場外觀望資金可能重新進場，市場成交量有望逐步回升，從而結(jié)束此前持續(xù)多日的縮量狀態(tài) 。

　　二、投資建議

　　本周市場雖經(jīng)歷縮量調(diào)整，但成交量階段性回落更多體現(xiàn)為資金觀望與短期情緒修復(fù)，并非趨勢性逆轉(zhuǎn)。建議繼續(xù)關(guān)注有色金屬與科技成長兩大主線：

　　1）有色金屬板塊：全球流動性環(huán)境邊際改善疊加避險情緒升溫，推動稀土、黃金等資源品展現(xiàn)出較強韌性。

　　2）半導(dǎo)體、人工智能等科技成長板塊龍頭：科技成長領(lǐng)域雖經(jīng)歷了近期的縮量調(diào)整，但其中長期投資價值依然突出。

　　風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

報告正文

　　一

　　如何看待本周A股市場縮量調(diào)整？

　　本周市場震蕩下跌，成交額明顯縮量，賺錢效應(yīng)下降。從主要指數(shù)來看，萬得全A指數(shù) 、滬深300指數(shù)和中證2000指數(shù)分別下跌3.45%、2.22%和4.15%。本周成交量明顯回落，萬得全A的日均成交額為2.19萬億元，較上周下跌15.76% ，其中周四周五兩日，萬得全A成交額跌破2萬億，終結(jié)此前連續(xù)40個交易日超2萬億的記錄。個股層面，本周上漲個股日均占比約為35.06% ，相較于上周明顯下降，賺錢效應(yīng)顯著降低。

　　一、如何看待本周A股市場縮量調(diào)整？

　　本周A股主要指數(shù)量能全面回落，以小盤市值、雙創(chuàng)板塊最為明顯。滬深300指數(shù)交投減弱，日均成交從9月約6629億元降至本周約6500億元。中證500、中證1000等中盤股與小盤股指數(shù)的成交下滑更為顯著，日均成交分別從4629億元、4863億元下降至4169億元、4279億元，降幅分別為10%與12%。創(chuàng)業(yè)綜指本周日均成交5204億元，科創(chuàng)綜指本周日均成交2317億元，分別較9月日均成交額大幅下降20%、13%。

　　各行業(yè)普遍縮量，科技成長板塊降溫最顯著，少數(shù)防御類或價值板塊成交相對堅挺。本周申萬31個一級行業(yè)中有21個板塊日均成交額低于9月日均水平，減少金額居前的主要是電子、通信、計算機等板塊。其中電子行業(yè)本周日均成交額比9月均值大幅減少了523億元，遙居縮量榜首；通信、計算機板塊則分別減少429億元與423億元。近期受黃金價格上漲影響，有色金屬板塊成交額逆勢增長，本周日均成交額達1868億元，較9月日均增加570億元；另外，少數(shù)防御類或價值板塊本周成交略有放大，如銀行、煤炭等板塊本周日均成交額分別高出9月月均水平96億元、84億元。

　　從結(jié)構(gòu)上看，本周成交縮量在一定程度上源于前期累積漲幅過大的板塊出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。年初以來，傳媒、通信、電子、計算機等科技成長板塊上漲迅猛，節(jié)后隨著指數(shù)沖高受阻，高位科技股開始集中消化獲利盤，本周上述板塊集體大跌超5% ，凸顯估值泡沫和業(yè)績不確定性下資金獲利了結(jié)的壓力?？s量調(diào)整在市場高位震蕩階段常見，如2024年國慶長假后兩周，萬得全A指數(shù)創(chuàng)新高后回調(diào) ，成交量也從10月8日的3.48萬億元下降至10月16日的最低值1.39萬億元。

　　本周市場情緒偏謹慎，很大程度上源于中美關(guān)系及外部環(huán)境的反復(fù)和不確定性，使得風(fēng)險偏好受到壓制。10月上中旬圍繞中美經(jīng)貿(mào)的消息頻出：一方面，美方擬禁止中國航班繞經(jīng)俄領(lǐng)空飛美，貿(mào)易摩擦升級苗頭再現(xiàn)；另一方面，美國政府內(nèi)部出現(xiàn)對華關(guān)稅政策調(diào)整的討論，但前景未明。特朗普關(guān)稅威脅等外部變量重新擾動市場，令投資者擔憂中美爭端可能加劇。同時，海外市場波動也影響A股情緒。10月16日美國爆出地區(qū)銀行貸款欺詐丑聞，引發(fā)美股跳水，投資者擔心重演“硅谷銀行”風(fēng)波，這種海外風(fēng)險傳導(dǎo)或?qū)股信心有負面影響。在內(nèi)外交織的不確定性下，A股投資者自然傾向謹慎。

　　從資金面看，本周增量資金趨緩，杠桿交易降溫，大股東操作影響供求。首先，北向資金在本周態(tài)度趨于謹慎。節(jié)后首日A股大漲時北向資金曾大舉凈買入，但本周隨著市場沖高回落，北向交易情緒轉(zhuǎn)淡，交易金額由10月9日的3602億下降至10月17日的2572億元。其次，杠桿資金動向亦顯示交易熱度降溫。市場平均擔保比例呈現(xiàn)下降趨勢；兩融余額在國慶后出現(xiàn)一波快速攀升，但本周融資情緒沒有延續(xù)高漲勢頭，整體來看兩融余額基本持平于2.3萬億，未再現(xiàn)大幅攀升。最后，大股東減持等內(nèi)部資金行為對市場供求也產(chǎn)生了一定影響，國慶前后股東減持短暫減少之后，本周股東減持的壓力增大，與9月底的較高水平基本相當。

　　政策面、基本面多重因素交織，有望提振資金信心。政策面，9月29日中央政治局會議決定，二十屆四中全會將于10月20日至23日召開，并強調(diào)“堅持高質(zhì)量發(fā)展，以新發(fā)展理念引領(lǐng)發(fā)展，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力 ”。這意味著未來五年政策主線將突出科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，特別是在人工智能、先進制造等方向有望獲得持續(xù)政策支持。中長期產(chǎn)業(yè)政策的明朗化，將顯著緩解市場此前對增長動能與制度預(yù)期的不確定擔憂，為風(fēng)險偏好提供修復(fù)空間。此外，基本面，隨著三季報業(yè)績進入密集披露期，企業(yè)盈利情況逐步明朗。截至10月15日，已有126家上市公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，按照“預(yù)增、扭虧、略增、續(xù)盈”等歸為正面預(yù)警，共有104家公司報喜，占比82.54%，上市公司利潤修復(fù)進程延續(xù)。多重因素疊加下，場外觀望資金可能重新進場，市場成交量有望逐步回升，從而結(jié)束此前持續(xù)多日的縮量狀態(tài)。部分基本面扎實、受益于政策紅利的優(yōu)質(zhì)賽道板塊（如科技創(chuàng)新、高端制造等）或?qū)⒅孬@資金關(guān)注，成為下一階段市場的相對亮點。

　　二

　　投資建議

　　1）有色金屬板塊：全球流動性環(huán)境邊際改善疊加避險情緒升溫，推動稀土、黃金等資源品展現(xiàn)出較強韌性。稀土產(chǎn)業(yè)鏈在出口政策收緊與新能源滲透率持續(xù)提升的雙重驅(qū)動下，價格中樞維持高位運行；黃金則在中美博弈不確定性和貨幣環(huán)境寬松預(yù)期背景下，凸顯出穩(wěn)健的資產(chǎn)配置屬性。

　　2）半導(dǎo)體、人工智能等科技成長板塊龍頭：科技成長領(lǐng)域雖經(jīng)歷了近期的縮量調(diào)整，但其中長期投資價值依然突出。近期的回調(diào)在一定程度上釋放了估值壓力。二十屆四中全會已定于10月底召開，預(yù)期相關(guān)板塊有望在政策催化下迎來新一輪行情，可關(guān)注回調(diào)明顯的半導(dǎo)體芯片、人工智能龍頭的階段性低位投資機會。

　　三

　　下周展望

　　四

　　周度市場回顧及展望（10 月 13日-10月 17日）

　　本周市場主要指數(shù)大多下跌，中小100下跌幅度較大。三大指數(shù)均下跌，上證指數(shù) 、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.47%、4.99%和5.71%。本周大類行業(yè)大多下跌，其中金融指數(shù)、能源指數(shù)上漲明顯，信息技術(shù)指數(shù) 、電信服務(wù)指數(shù)跌幅較大。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，本周大盤價值板塊漲幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)大多下跌，其中電子、傳媒、汽車跌幅較大?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度漲跌不一，其中商貿(mào)零售、煤炭、交通運輸回升明顯。

　　4.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

　　寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)均下跌，中小100、創(chuàng)業(yè)板指、中證500跌幅較大?；钴S度方面，創(chuàng)業(yè)板指和中小100換手率回落明顯。

　　大類行業(yè)：本周大類行業(yè)大多下跌，其中金融指數(shù)、能源指數(shù)上漲明顯，信息技術(shù)指數(shù)、電信服務(wù)指數(shù)跌幅較大。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)大多下跌，其中電子、傳媒、汽車跌幅較大。活躍度方面，本周一級行業(yè)活躍度漲跌不一，其中商貿(mào)零售、煤炭、交通運輸回升明顯。

　　4.2 情緒指標跟蹤

　　全市場活躍度：

　　過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至10月17日，5日平均換手率達1.93% ，處于十年分位的93.8% 。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所下降。截至10月17日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為2.86% ，處于歷史分位的86.6%。

　　場內(nèi)融資：本周融資余額有所上升，截至10月16日，融資余額為24401.23億元，較上周末上升109.08億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額11.17%，較上周下降0.89% 。

　　次新股指標：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周下降0.89% ，截至10月17日，次新股5日平均換手率達到5.73%，處于歷史分位22.10%。

　　4.3 估值指標跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭、有色金屬、鋼鐵、機械、電力設(shè)備及新能源、國防軍工、汽車、電子、計算機行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中化工、鋼鐵、電子、紡織服裝、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、綜合、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、國防軍工、計算機、傳媒、通信、汽車、機械設(shè)備行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)。

　　風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

（文章來源：中泰證券）

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